深度报告-2025-12-19-华源证券-游戏行业探寻系列报告（四）_小游戏_生态成长仍在趋势之中_39页_4mb

小游戏行业专题报告总结

核心内容

小游戏作为游戏行业的一个新兴赛道，经历了从轻度休闲到中重度化及精品化的转变。自《飞机大战》开始，小游戏逐渐成为用户在微信生态中的重要娱乐方式。随着微信小游戏的不断发展，其用户规模、活跃度及商业化能力显著提升，展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 用户增长与活跃度：2024年10月，微信小程序用户规模达到9.49亿，月活用户规模同比增长3%；2024年10月，微信小游戏月活用户规模达5.55亿，同比增长5.9%。用户在线时长和使用频率也在持续增长。

• 商业化与变现模式：微信小游戏商业化效率提升，通过IAP（应用内购买）和IAA（广告变现）相结合的混合变现模式，实现了更高的收益。2024年，IAP小游戏买量消耗中60%为混变小游戏，混合变现成为增长最快的赛道之一。

• 研发与技术优化：小游戏研发周期和成本相比手游APP降低至少50%，Unity等引擎通过WebGL适配方案支持微信小游戏开发，降低开发难度和成本。小游戏可兼容H5与原生开发，满足不同需求。

• 出海趋势：小游戏凭借低成本、短周期的特性，成为出海的新形式。《无尽冬日》《寻道大千》等游戏已成功出海，成为海外市场的热门产品。

关键信息

• 市场规模：2024年中国小游戏市场总收入达398.36亿元，同比增长99.18%；预计2025年将超过600亿元。

• 产品趋势：小游戏向中重度化发展，结合轻度玩法与深度内容，提升用户粘性和ARPU（每用户平均收入）。例如，《无尽冬日》超越《寻道大千》登顶畅销榜第一。

• 平台支持：微信小程序作为流量平台，为小游戏提供了便捷的用户获取渠道。2025年6月，微信小游戏月活用户规模达5亿，用户在线时长同比增长10%。

• 出海表现：《冒险大作战》（海外版《菇勇者传说》）2025年上半年海外双端预估收入达34.51亿元；《寻道大千》（海外版《小妖问道》）预估收入达2.87亿元。

投资分析意见

• 推荐标的：建议关注构建小游戏平台基础的【腾讯控股】，以及前瞻布局小游戏生态的游戏厂商，如【世纪华通】、【三七互娱】、【吉比特】、【恺英网络】、【巨人网络】、【掌趣科技】、【星辉娱乐】等。

• 发展趋势：小游戏逐步实现从碎片化消遣到中重度化及精品化的成长，未来将形成轻度玩法为入口、重度内容做留存的融合趋势。

风险提示

• 经营风险：小游戏市场竞争激烈，需关注产品创新和用户留存能力。

• 行业政策变化风险：政策变化可能对小游戏的开发和运营产生影响。

• 游戏流水不及预期风险：小游戏流水可能因市场变化、用户偏好转移等原因不及预期。

结构总结

1. 小游戏：基于技术与创意日益繁荣的游戏生态

• 小游戏发展十年，从《飞机大战》到《无尽冬日》，经历了从碎片消遣到中重度化及精品化的转型。
• 微信小游戏与小程序的结合，为用户提供了便捷的即点即玩体验。
• 小游戏产业链相比APP游戏更为精简，主要依赖超级APP等平台。

2. 生态繁荣下，游戏市场难得的增量空间

• 平台端/用户端：微信小程序用户规模持续增长，小游戏成为抢占用户时长的主要应用类型。
• 渠道/变现模式：混合变现模式兴起，IAP与IAA相结合，提升收入。
• 研发端：研发周期和成本显著降低，Unity等引擎支持小游戏开发，降低开发门槛。
• 市场规模：2024年小游戏市场总收入达398.36亿元，预计2025年将超过600亿元。

3. 当前时点，把握生态的成熟放量

• 中重度化趋势：轻度玩法为入口，重度内容做留存，提升用户粘性和ARPU。
• 混合变现趋势：IAP与IAA结合，成为主流变现模式。
• 出海广阔：小游戏以低成本、短周期为核心，成为新的游戏输出形式，如《无尽冬日》《寻道大千》等。

4. 相关标的梳理

• 世纪华通：率先拓宽小游戏的容量，旗下《无尽冬日》《奔奔王国》等游戏表现亮眼。
• 腾讯控股：作为微信小游戏平台方，受益于小游戏大盘增长，推出多款小游戏产品，如《欢乐斗地主》《欢乐麻将》等。
• 三七互娱：早期进入小游戏赛道，推出《寻道大千》等产品，形成稳定收入。

总结

小游戏在微信生态中持续发展，展现出强大的市场潜力和用户粘性。随着技术进步和用户需求的多样化，小游戏正从轻度向中重度发展，形成更丰富的玩法和更成熟的商业化模式。未来，小游戏将成为游戏市场的重要增长点，值得重点关注。