20251219-华源证券-游戏行业探寻系列报告（四）_小游戏_生态成长仍在趋势之中_39页_4mb

小游戏行业专题报告总结

核心内容

小游戏行业经历了十年的快速发展，从最初的碎片化消遣逐渐演变为中重度化及精品化趋势。微信小游戏作为行业的重要推动者，依托其庞大的用户基数和社交生态，成为小游戏市场增长的主要引擎。

主要观点

• 小游戏具备无需下载、即点即玩的便捷属性，主要依赖于微信、抖音等综合性流量平台。
• 微信小游戏在2024年10月月活用户规模达到5.55亿，同比增长5.9%，且用户在线时长持续增长。
• 小游戏的商业化模式逐步成熟，混合变现成为主流，内购与广告结合，提升整体收入。
• 小游戏出海成为新的游戏输出形式，以低成本、短周期的轻度游戏为主，通过流量平台实现全球推广。

关键信息

市场规模

• 2024年中国小游戏市场总收入达398.36亿元，同比增长99.18%。
• 预计2025年中国小游戏市场总收入将超过600亿元。
• 2025年上半年海外收入预估过亿的小游戏有7款，其中《冒险大作战》海外收入预估达34.51亿元。

平台与用户

• 微信小程序用户规模在2024年10月达到9.49亿，同比增长3%。
• 微信小游戏月活用户规模在2024年10月达到5.55亿，用户在线时长同比增长10%。
• 女性付费用户人数增长45%，ARPPU增长60%。

技术与研发

• 小游戏研发周期和成本相较手游APP可降低至50%。
• Unity推出WebGL小游戏适配方案，降低Unity游戏转换到微信小游戏的开发成本。
• 小游戏产业链更精简，主要依赖超级APP等平台。

变现模式

• 小游戏按变现模式分为IAP内购类和IAA广告类。
• 2024年国内小程序游戏市场中，内购收入占比达68.7%，广告变现收入占比达31.3%。
• 混合变现模式在2023年和2024年保持100%的增速，成为小游戏变现的重要趋势。

出海趋势

• 小游戏出海主要依赖于H5、小程序等轻度游戏形式，通过流量平台获取用户。
• 《冒险大作战》（海外版《菇勇者传说》）在2025年上半年海外双端预估收入达6386.47万美元。
• YouTube、TikTok、Discord等海外社交平台加速布局小游戏赛道，并逐步开启内购变现功能。

投资分析意见

• 小游戏市场前景广阔，是游戏行业难得的增量空间。
• 建议关注构建小游戏平台基础的【腾讯控股】，以及前瞻布局小游戏生态的游戏厂商，包括【世纪华通】、【三七互娱】、【吉比特】、【恺英网络】、【巨人网络】、【掌趣科技】、【星辉娱乐】等。

风险提示

• 经营风险
• 行业政策变化风险
• 游戏流水不及预期风险

相关标的梳理

世纪华通

• 率先拓宽小游戏的容量，深耕SLG赛道。
• 2024年《Whiteout Survival》成为全球SLG手游畅销榜冠军，带动公司出海收入稳居前三。
• 《无尽冬日》和《奔奔王国》分别上线微信小游戏平台，取得良好市场表现。

腾讯控股

• 作为微信小游戏的平台方，直接受益于小游戏大盘增长。
• 腾讯旗下小游戏以休闲类为主，如《跳一跳》《欢乐斗地主》《欢乐麻将》等，用户基数庞大。
• 旗舰产品如《王者荣耀》推出小游戏版本，通过轻量化和社交裂变策略扩大用户群体。

三七互娱

• 较早进入小游戏赛道，初期集中于传奇类游戏。
• 2023年《寻道大千》公测后，连续20个月稳居微信小游戏畅销榜TOP3，月流水峰值达7亿元人民币。
• 公司具备较强的流量运营能力，有望将成功产品触达更多泛用户。

恺英网络

• 布局IP战略，拓展小游戏市场。
• 《小兵打天下》等小游戏在微信平台表现优异，形成IP+小游戏的结合。

吉比特

• 通过《问道》IP拓展小游戏市场，形成新的增长点。
• 小游戏成为公司增长的重要渠道，推动产品生命周期延长。

巨人网络

• 推出《王者征途》《原始征途》等小游戏，提升品牌影响力。
• 通过小游戏扩大用户群体，增强用户粘性。

掌趣科技

• 布局增量小游戏赛道，探索多样化玩法。
• 《一拳超人：最强之男》《英雄没有闪》等小游戏在微信平台表现不俗。

星辉娱乐

• 全面布局IP+小游戏赛道，提升产品竞争力。
• 《仙境传说：破晓》等IP衍生小游戏在微信平台表现良好。

结论

小游戏市场在技术与创意的推动下日益繁荣，成为游戏行业的重要增长点。微信小游戏凭借其流量红利、灵活变现模式和中重度化趋势，持续推动市场发展。未来，随着生态的成熟和出海的拓展，小游戏市场有望进一步扩大，成为游戏行业的重要组成部分。