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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，聚焦港股市场短期走势及重点公司分析，特别是京东（9618.HK）的表现。报告指出，受美国政治环境及中美关系影响，港股市场整体承压，但认为国内因素支配的股份具有更强的防御性和增长潜力。

市场动态分析

1. 港股市场表现

• 港股整体下跌：恒指低开低走，尾盘跌幅扩大，最终收市下跌约2.06%，报24158点。
• 科技股领跌：受美国对中国企业可能施压的影响，科技股普遍走弱，其中阿里巴巴（9988.HK）和腾讯（700.HK）跌幅较大。
• 金融股受压：友邦（1299.HK）、汇控（5.HK）及港交所（388.HK）均下跌，反映市场对国际金融机构与香港官员交易的担忧。
• 汽车与新能源板块分化：比亚迪（1211.HK）及吉利（175.HK）下跌，但五菱（305.HK）因新车畅销而急升逾四成；新能源汽车电池材料股赣锋锂业（1772.HK）因业绩预告上涨3%以上；风电板块表现优于大市，金风科技（2208.HK）上涨11%。

2. 美股市场反应

• 美股先跌后收窄：道指早段下跌300点，但最终跌幅收窄至0.07%；标普500和纳斯达克分别下跌0.15%和0.47%。
• 政治事件影响：美国大选临近，「通乌门」事件对市场情绪造成压力，但美股整体表现有所反弹。
• 刺激计划预期：财长姆钦和众议院议长佩洛西表示将加快达成刺激方案，提振市场信心。

3. 美国大选影响展望

• 政治不确定性加剧：美国大选临近，政治环境可能更加动荡，尤其关注特朗普政府是否会对中国企业施压。
• 港股反弹预期：由于美股跌幅收窄，港股或有机会反弹，建议投资者关注国内因素支配的股份。

京东（9618.HK）公司点评

1. Q3业绩前瞻

• 收入增长预期：预计Q3收入同比增长26.6%，达1,761亿元，符合市场预期。
• 毛利率稳定：毛利率大致持平在14.9%。
• 净利润增长显著：调整后净利预计44.8亿元，同比增长45%，高于市场预期。

2. 淡季效应分析

• 收入环比下滑：预计Q3收入环比下滑约15%，较去年同期淡季效应更明显。
• 原因：618大促后商家和消费者调整促销计划；去年同期基数较高；手机行业上新推迟。

3. “增长”主题持续

• 品类扩张机遇：疫情推动了品类扩张，快消品类用户粘性增强，成为收入增长的关键。
• 下半年增长提速：预计加大投资巩固增长机会，如生鲜品类、冷链物流、促销让利等。
• 盈利改善预期：尽管毛利率可能微降，但净利率有望同比改善。

4. 子业务估值释放

• 京东数科：6月转为36.8%股权，Q3起使用权益法计账；9月提交科创板IPO申请。
• 京东健康：9月底提交港股上市申请，持股81%。
• 估值提升：子业务的上市动向有助于提升整体估值，目标价为390港币。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：12个月SOTP目标价为390港币。
• 各板块目标价：
  • 京东零售：320.8港币
  • 京东物流：28.1港币
  • 京东数科：27.2港币
  • 京东健康：38.8港币
• 预期增长：2020年收入增长27%，2021年增长23%；调整后净利润分别为149亿和240亿元；净利率分别为2.03%和2.65%。

6. 风险提示

• 市场下沉风险：可能稀释用户平均年度支出。
• 履约费用率风险：可能高于预期。

免责声明与规范性披露

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证准确性或完整性，不承担因使用报告而产生的任何责任。
• 规范性披露：
  • 分析员未担任报告中提到的上市公司董事或高级职员。
  • 分析员未拥有相关公司的财务权益。
  • 安信国际对相关公司财务权益占比低于1%或无权益。

总结

本报告强调在当前市场环境下，应侧重国内因素支配的股份，如内需股、政策受益股、新能源汽车产业链及风电板块。京东作为核心标的，其“增长”主题不变，子业务估值释放将推动整体估值提升，建议投资者关注其长期增长潜力与盈利改善前景。同时，报告提醒投资者注意市场风险与不确定性。