20251222-中泰期货-沪铜周度报告_高铜价抑制下游需求_震荡整理运行_23页_1mb

高铜价抑制下游需求，震荡整理运行

核心内容总结

1. 周度综述

本周铜价在宏观和基本面因素的共同作用下呈现震荡整理态势。宏观方面，美国就业市场走弱及通胀回落推动降息预期升温，对铜价形成支撑；但因数据为政府开门后首次发布，后续仍需进一步验证。基本面方面，高铜价抑制了下游需求，导致库存持续增加，同时铜精矿现货TC延续小幅下行。值得注意的是，中国冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，好于市场预期，冶炼厂减产风险下降。

2. 铜产业链解析

价格与价差

• 铜价高位运行，抑制下游采销情绪。
• 精废价差走缩，再生铜原料需求疲软。
• 硫酸价格上行及美元指数回落，缓解冶炼厂亏损压力。
• 进口利润在外盘偏强影响下亏损进一步扩大。

供应与需求

• 铜精矿港口库存可用天数减少，主要因LME库存下降。
• 电解铜社会库存小幅累库，保税区库存增加，COMEX库存继续累库。
• 中国电解铜社会库存环比上升，LME库存下降，全球总库存略有减少。

利润与成本

• 冶炼综合利润（现货）亏损程度有所减少，但长单利润亏损减少幅度更大。
• 进口利润亏损扩大，显示外盘铜价强势对进口成本造成压力。

需求端表现

• 精铜杆开工率下降，企业以资金回流为主，仅维持刚需采购。
• 再生铜杆开工率大幅下降，主要因进项不足及税务开票额度受限。
• 电线电缆开工率小幅上行，维持正常排产节奏。
• 铜管、铜板带、黄铜棒等加工材开工率维持稳定，但库存比有所上升。

库存变化

• 全球显性库存有所减少，LME库存下降明显。
• 中国电解铜社会库存和保税区库存小幅上升，COMEX库存继续累库。
• 铜精矿港口库存可用天数下降，显示供应端紧张有所缓解。

3. 资金持仓

• CFTC非商业净多头持仓占比为42.6%，近期呈现走强趋势。
• LME投资基金净多头持仓为61580.48手，周环比减少1645.3手。
• 上周沪铜总持仓环比增加15255手至645520手（单边）。

主要观点

• 短期震荡：高铜价抑制下游需求，叠加宏观真空期，铜价或呈现震荡整理运行。
• 中长期看涨：2026年铜精矿长单加工费低于预期，冶炼厂减产风险下降，中长期铜价仍具上涨动力。
• 策略建议：建议关注回调逢低买入机会，同时警惕特朗普关税政策升级等风险因素。
• 市场情绪：资金面显示多头情绪有所增强，但需关注市场波动性及政策变化对价格的影响。

关键信息

• 铜精矿TC：本周铜精矿现货TC延续下行，但长单加工费Benchmark为0美元/吨，好于预期。
• 库存变化：全球库存小幅减少，但COMEX和中国库存小幅上升，显示市场供需关系复杂。
• 成本与利润：硫酸价格上涨及美元指数回落缓解冶炼厂亏损，但进口利润亏损扩大。
• 需求疲软：精铜杆和再生铜杆开工率均下降，显示下游需求受到压制。
• 资金趋势：CFTC和LME多头持仓占比上升，显示市场对铜价仍有支撑。

风险提示

• 政策风险：特朗普关税政策升级可能对铜价产生负面影响。
• 经济风险：美国经济走弱超预期可能削弱铜价支撑。
• 市场波动：降息预期变化及需求走弱可能导致价格波动加剧。

交易策略

• 单边策略：震荡运行，建议关注回调逢低买入机会。
• 仓位管理：需警惕资金持仓变化对市场情绪的影响，适时调整仓位。