20220402-国盛证券-农夫山泉-09633.HK-业绩超预期_双轮驱动稳健增长_3页_729kb

农夫山泉（09633.HK）总结

核心内容

农夫山泉在2021年实现了业绩超预期增长，全年营收297.0亿元，同比增长29.8%，归母净利润71.6亿元，同比增长35.7%。公司现金流状况良好，持有现金148亿元，并宣布派发每股0.45元股息，分红率达70.7%。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年收入及净利润将保持稳健增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年全年业绩超预期，收入和净利润均实现显著增长。
• 双轮驱动战略成效显著：包装水和饮料业务共同推动公司增长，其中包装水业务稳健增长，饮料业务增长尤为突出，尤其是茶饮料。
• 产品创新与市场拓展：公司通过推出新品（如无糖茶、苏打水、TOT气泡水）和优化包装设计，成功吸引不同消费群体，提升品牌影响力。
• 营销策略精准：针对年轻消费者（z世代）的茶π品牌推广策略有效，推动渠道下沉，增强市场渗透。
• 现金流健康：公司现金流状况良好，2021年经营活动现金流达11,400百万元，显示较强的运营能力。
• 盈利承压预期：2022年因原材料价格上涨，毛利率和净利润率可能受到一定影响，但公司凭借强大的创新能力、营销及管理能力，长期仍具备竞争优势。

关键信息

业绩数据

• 2021年全年：营收297.0亿元（+29.8%），归母净利润71.6亿元（+35.7%）。
• 2021H2：营收145.2亿元（+28.1%），归母净利润31.5亿元（+30.5%）。

包装水业务

• 2021年营收：170.6亿元（+22.1%）。
• 2021H2营收：81.4亿元（+18.6%）。
• 产品推广：3元矿泉水“长白雪”推广初见成效，有助于提升品牌定位。
• 市场拓展：加强水质宣传，拓展饮用场景，如推出武夷山泡茶水，同时加强线下渠道覆盖。
• 增长预期：2022年包装水业务预计保持双位数增长，短期或受疫情影响，但中大包装水有望因居家增多而受益。

饮料业务

• 2021年营收：茶饮料/功能饮料/果汁饮料合计45.8/37.0/26.1亿元，分别同比增长48.3%、32.3%、32.2%。
• 2021H2增长：茶饮料增长61.1%，功能饮料增长25.8%，果汁饮料增长34.2%。
• 新品推动增长：东方树叶无糖茶系列、茶π品牌营销、苏打水、TOT气泡水、炭火杯咖等新品成功拉动销量。
• 增长预期：健康饮品赛道扩容，新品有序推出及成熟的营销渠道将推动饮料业务在2022年保持双位数增长。

财务状况

• 资产与负债：2021年资产总计32,896百万元，负债合计12,155百万元，资产负债率36.9%，显示财务结构稳健。
• 现金流：2021年经营活动现金流为11,400百万元，2022年预计为9,423百万元，显示公司具备良好的资金流动性。
• 盈利能力：2021年毛利率为59.5%，净利率为24.1%，归母净利润率提升1个百分点。
• 财务预测：预计2022-2024年收入分别为342/404/468亿元，归母净利润分别为72/90/108亿元，增长分别为0.3%/25.6%/20.0%。

估值与投资建议

• 估值指标：2021年P/E为54.2倍，P/B为18.7倍，EV/EBITDA为39.5倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，具备持续增长潜力。

风险提示

• 终端动销恢复低于预期：可能影响公司销售表现。
• 新品推广不及预期：新品市场接受度可能低于预期。
• 原材料价格波动：PET及白砂糖价格持续上涨可能对盈利能力造成压力。
• 食品安全风险：可能影响公司品牌形象及市场表现。

附录：财务指标概览

股票信息

分析师声明

• 分析师：刘澜、夏君
• 执业证书编号：S0680522030006、S0680519100004
• 邮箱：liulan@gszq.com、xiajun@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（相对基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间）、减持（相对基准指数跌幅在5%以上）。
• 行业评级：增持、中性、减持（依据行业指数表现）。

免责声明

本报告由国盛证券有限责任公司发布，仅供客户使用。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断。公司及其研究人员不对报告内容的准确性及完整性负责。