20240312-国信证券_香港_-海外银行镜鉴系列_泡沫破灭后_日本银行如何生存__21页_1mb

日本银行业泡沫破灭后表现总结

背景概述

1990年代初，日本房地产泡沫破灭导致银行业陷入困境。长期低利率和低增长环境加剧了问题，不良资产处置成本高昂，银行一度出现亏损。2003年后有小幅反弹，但整体表现低迷，长期跑输大盘指数。

市场表现

• 东证银行指数自1990年代初期至2003年一季度累计下跌91%，2011年后ROE稳定在约50%水平，但估值波动；近期PB估值回升至0.8x以上。
• 大型银行在盈利和估值上优于中小银行，但由于低利率环境，中小银行无法脱颖而出，ROE和PB估值差异显著。

盈利能力下降

• 泡泡破灭后净息差大幅收窄至低于10%，从1993年的27.2%降至2020年的0.82%，导致收入减少。
• 1998-2004年贷款规模连续7年负增长，总资产压缩，盈利模式受冲击。2004年后经济复苏逐步恢复盈利。

不良资产处置

• 泡沫破灭后，日本银行业不良率峰值达84%，1992-2002年处理不良贷款成本高达90万亿日元。
• 政府和银行通过“国有化计划”等措施降低不良率，2005年降至35%，2014年以下20%，处置过程耽误并考验银行财务健康。

转型与应对策略

• 银行经历大规模并购，前五大银行总资产份额从1996年的38.8%提升至2017年的64.4%，提升抗风险能力。
• 加强海外业务，三大集团海外贷款占比高，贡献营收和利润。
• 转向综合经营，非利息收入占比从20%提升至60%，减少对利差依赖，并优化资产配置。

当前估值与投资建议

• 长期ROE约50%对应PB估值约0.5x，当前估值处于低位，后续业绩稳定，估值下行风险小；若宏观改善，估值修复可能。
• 投资建议：维持银行行业“超配”；个股推荐宁波银行、招商银行等强股，以及常熟银行、瑞丰银行等中小特色银行；注意风险如宏观经济下行影响。

风险提示

宏观经济波动可能导致净息差恶化或资产质量下降，影响银行业表现。