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A股开年调整的三个动因总结

核心内容

2022年A股在开年出现连续三天调整，市场风格明显切换，结构分化显著。创业板指数跌幅较大，而农林牧渔、纺织服饰、建筑装饰、石油石化、传媒等板块则表现较好。此次调整主要由以下三大动因驱动：

1. 美债收益率飙升对高估值板块形成压制
   10年期美债收益率作为全球资产定价的锚，其上行对高估值板块产生显著影响。1月3日以来，美债收益率显著上升20BP，逼近2021年3月高点，导致创业板指数下跌。此现象与2021年春节后市场表现相似，当时高估值板块如食品饮料、医药等出现明显回调。

2. 一季度是市场风格切换的关键节点
   历史数据显示，每年初都是机构调仓换股的高峰期，市场风格切换频繁。例如，2017年初小盘股风格下行，大盘股风格占优；2018年初市场进入下行趋势；2021年初从茅指数切换到宁组合。因此，年初市场波动加剧是常态。

3. 高估值板块对政策边际利空敏感
   当前“双碳”相关板块估值偏高，市场波动时容易受到政策影响。例如，2021年12月31日发布的新能源汽车补贴退坡政策，以及2022年1月5日韩秀文对“碳冲锋”和“运动式减碳”的批评，均导致相关板块出现大幅回调。

调整后的A股走势分析

调整后的A股走势将取决于上述三大因素的变化：

1. 美债利率仍有上行空间，但短期不会急速上行
   美债利率受实际利率推动，短期突破2%的可能性不大。虽然美联储释放提前加息信号，但美国经济数据疲软与疫情反复可能抑制实际利率的快速上升。

2. 高低切换将延续，估值修复主导跨年行情
   历史经验表明，高低切换通常持续1-4个月。2022年整体盈利下行，估值消化压力较大，因此切换时间可能更长。当前低估值板块如建筑装饰、传媒、银行、房地产等，有望迎来估值修复机会。

3. 市场在寻找新的均衡点
   高估值板块的支撑逻辑边际减弱，估值面临下修。而低估值板块因政策托底和流动性充裕，性价比提升，有望吸引资金流入。市场将逐步从高景气高估值板块转向更具安全边际的低估值行业。

投资主线建议

在调整后，投资者可关注以下三大主线：

1. 稳增长背景下的新老基建共振
   稳投资是稳增长的关键，新老基建共同发力，基建拐点已至。传统基建如建筑材料、工程机械，以及能源新基建如光伏、风电、储能、特高压，投资性价比提升。

2. 流动性充裕支撑下的低估值板块
   当前资金面宽松，低估值板块如金融行业有望迎来修复机会。随着全面注册制的实施，券商业绩增量可期，具备较强吸引力。

3. 受益于春节效应和盈利改善的食品饮料板块
   新一轮涨价潮来袭，成本压力缓解，大众消费品盈利改善，有望迎来困境反转。食品饮料板块在春节前后通常表现较好，具备结构性机会。

风险提示

• 新冠疫情冲击
• 货币政策不及预期
• 经济加速下行

作者信息

• 纪翔：中科院大学硕士，华鑫证券研究所宏观策略分析师，执业证书编号：S1050521110004
• 杨芹芹：经济学硕士，华鑫证券研究所宏观策略分析师，执业证书编号：S1050121110002

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