20180519-太平洋-必康股份-002411.SZ-剥离九九久_聚焦医药主业_10页_1mb

必康股份（002411）总结

公司概况

• 成立时间：1997年1月，原名为陕西必康制药集团有限公司。
• 上市时间：2015年通过借壳江苏九九久科技股份有限公司上市，2016年3月更名为必康股份。
• 主营业务：最初为“医药 + 化工”双主业，后逐步聚焦医药主业。
• 核心业务：医药生产、医药商业、新能源、新材料、药物中间体。

业务调整与战略聚焦

• 剥离九九久科技：2018年5月，公司拟向东方日升转让全资子公司九九久科技100%股权，转让价格不低于26亿元。
• 业务剥离目标：剥离新能源业务，减少政策与市场波动对公司的影响，集中资源发展医药主业。
• 预计完成时间：业务剥离预计在2018年内完成。

医药主业布局

• 中药材储备库项目：2016年投资50亿元建设山阳·必康国家中药材储备库暨大数据交易平台，建设期为3年，年收储中药材60万吨，建设中药材种植基地40多万亩。
• 医药生产：子公司陕西必康深耕制药二十多年，主营产品覆盖循环系统、消化系统、呼吸系统等10多个医学临床用药类别。
• 医保目录产品：2017年共有140个产品进入医保目录，其中化学制剂104个，中成药36个。
• 品牌建设：“唯正”、“博士宝宝”为陕西省著名商标，“心荣”为西安市著名商标。
• 产能瓶颈：2017年因上游中药提取物原料产能不足，部分中成药产能受限。未来储备库及技改搬迁项目将提升中药提取能力，缓解产能问题。

外延并购与扩张

• 并购加速：2017年以来，公司加快外延并购，包括收购百川医药70%股权、河北润祥70%股权，拟收购南京兴邦持有的湖南鑫和、江西康力、青海新绿洲70%股权。
• 医药产业并购基金：2017年9月，与新沂必康、华融瑞泽共同设立20亿元医药产业并购基金（首期5亿元已募集完成），为医药大健康布局提供资金支持。
• 目标：进一步扩大医药商业版图，增强行业竞争力。

财务状况

• 营业收入：2015-2017年总营收增速分别为12.04%、84.04%、44.15%，2017年总营收为53.68亿元。

• 内生增长：扣除润祥医药和百川医药并表影响后，2017年营收增速为-6.15%，主要因六氟磷酸锂量价齐跌。

• 各板块营收：

  • 医药生产：23.08亿元（42.99%）
  • 医药商业：18.73亿元（34.89%）
  • 新能源：2.07亿元（3.86%）
  • 新材料：2.27亿元（4.22%）
  • 药物中间体：7.22亿元（13.46%）

• 费用控制：

  • 销售费用：3.93亿元，同比下降18.02%
  • 管理费用：3.51亿元，同比增长17.09%
  • 财务费用：0.46亿元，同比下降67.55%

• 净利润：2017年归母净利润为8.93亿元，同比下降6.39%；扣非归母净利润为7.63亿元，同比下降14.81%。净利润下滑主要由于六氟磷酸锂价格大幅下降。

毛利率分析

• 医药生产板块：毛利率63.54%，同比上升0.78PP
• 新能源板块：毛利率26.41%，同比下降47.27PP
• 新材料板块：毛利率52.65%，同比上升18.93PP
• 药物中间体板块：毛利率23.25%，同比上升9.56PP
• 医药商业板块：2017年新增，毛利率为3.72%，为行业正常水平

研发投入

• 研发投入：2015-2017年研发投入增速分别为15.73%、106.85%、10.44%，占总营收比例分别为3.05%、3.43%、2.63%
• 研发方向：主要投入于药品治疗与疗效一致性评价、新药研发和保健品研发

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为10.7亿元、12.7亿元、14.7亿元
• EPS预测：0.58元、0.83元、0.96元
• PE估值：对应2018年PE为46倍，2019年PE为38倍，2020年PE为33倍
• PEG估值：2018年PEG为2.54，估值偏高
• 评级：给予“无评级”

风险提示

• 资产剥离进展不及预期
• 并购标的业绩不达预期导致商誉减值
• 固定资产投资规模过大
• 定增募投项目进展不达预期

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业回报高于市场5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%
  • 持有：个股相对大盘涨幅-5%至5%
  • 减持：个股相对大盘涨幅-15%以下

销售团队信息

研究院信息

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