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九九久 (002411) 投资评级上调至“买入”总结

核心内容

九九久（002411）于2013年11月7日被上调投资评级至“买入”。该调整基于公司已完成从传统中间体到新能源新材料的第一次产业升级，并预计将在未来1-2年内完成从新能源新材料到重磅级独家品种的第二次跨越。公司被定义为化工产业孵化器平台，具备强大的新产品产业化能力和长期发展空间。

主要观点

• 公司本质是化工产业孵化器平台，通过系统化的研发流程和强大的产业化能力，成功孵化多个新产品。
• 公司发展分为三个阶段：传统中间体、新能源新材料、重磅级独家品种。
• 上市后公司业绩持续增长，但因搬迁技改和环保限制，2013年前三季度业绩下滑，13Q3出现亏损，但13Q4已实现环比转正。
• 公司2013-2015年EPS预测分别为0.09元、0.34元、0.53元，对应PE分别为88倍、23倍、15倍，显示出估值逐步下降，未来成长空间被看好。
• 公司具备较强的资源整合能力与执行力，未来有望在纳米材料等新兴领域实现突破。

关键信息

市场数据（2013年11月06日）

• 收盘价：7.95元
• 一年内最高/最低价：12.47元 / 5.36元
• 上证指数/深证成指：2140 / 8288
• 市净率：3.3
• 息率：0.63
• 流通A股市值（百万元）：1952

基础数据（2013年09月30日）

• 每股净资产（元）：2.39
• 资产负债率%：31.79
• 总股本/流通A股（百万）：348 / 246

盈利预测（2013-2015年）

年份	营业收入（百万元）	增长率	净利润（百万元）	增长率	每股收益（元）	毛利率	净资产收益率	市盈率
2012	1,010	-4%	62	-2%	0.27	18.0%	7.5%	30
13Q1-Q3	643	-13%	17	-68%	0.05	18.9%	2.1%	-
2013E	881	-13%	30	-51%	0.09	18.4%	3.5%	88
2014E	1,660	+88%	120	+295%	0.34	22.9%	12.3%	23
2015E	1,923	+16%	183	+53%	0.53	24.1%	16.0%	15

投资要点

• 公司已完成从传统中间体到新能源新材料的升级，未来有望进入重磅级独家品种阶段。
• 搬迁技改影响已结束，新项目逐步投产，业绩有望恢复增长。
• 公司研发体系与外部合作模式多样，内部侧重产业化能力，研发投入占比持续提高。
• 市场对公司盈利预期过于悲观，未能深刻理解其产业孵化器模式。

股价表现催化剂

• 业绩快速恢复
• 新项目孵化成功
• 新项目产业化计划推进

核心假设风险

• 下游需求大幅下滑
• 新品种产业化进程低于预期

有别于大众的认识

• 公司并非传统意义上的化工企业，而是专注于产品孵化与产业化，具备独特的发展模式。
• 公司过往在新品产业化上屡战屡胜，显示出强大的执行力和资源整合能力。
• 2013年11月6日，公司公告大股东自愿追加2年锁定期，彰显对公司未来发展的信心。

投资评级说明

• 买入：证券相对于市场基准指数（沪深300）上涨20%以上
• 增持：证券相对于市场基准指数上涨5%~20%
• 中性：证券相对于市场基准指数波动在-5%~+5%之间
• 减持：证券相对于市场基准指数上涨5%以下

信息披露

• 本报告由上海申银万国证券研究所有限公司发布
• 证券分析师邓建、向禹辰出具
• 报告仅作为参考，不构成投资建议，投资者应自行判断
• 报告内容及观点由分析师独立、客观撰写，不涉及任何利益冲突

结论

九九久（002411）作为化工产业孵化器平台，其发展模式独特，具备较强的新产品产业化能力。尽管近期因搬迁技改和环保限制导致业绩波动，但影响已逐渐消除，未来增长可期。公司上调至“买入”评级，体现出对其长期发展空间的看好。