20130925-渤海证券-必康股份-002411.SZ-投资价值分析报告_主业扩张有序_新兴产业促其更好发展_31页_1mb

九九久（002411）投资价值分析报告总结

核心内容概述

九九久是一家专注于精细化工和新能源材料的高科技企业，其传统业务包括医药中间体和农药中间体，而新能源材料业务涵盖六氟磷酸锂和锂电池隔膜。公司通过技术优势和产能扩张，逐步向新兴产业拓展，提升了盈利能力和市场竞争力。

主要观点

传统业务稳步回升与扩张

1. 7-ADCA

   • 国内主要生产商之一，产能占国内总产能约20%。
   • 受抗生素限制政策影响，产能关停较多，但九九久凭借技术和成本控制优势，新增订单逐步增加，产品盈利增强。
   • 市场价格已触底回升，预计未来将保持增长态势。

2. 苯甲醛

   • 国内缺口大，对外依存度高，市场紧俏。
   • 公司控股子公司天时化工年产能达15,000吨，占国内总产能50%以上。
   • 2013年毛利率回升至20%以上，预计未来将继续保持增长。

3. 5,5-二甲基海因

   • 公司采用先进的CO₂合成法，提高了产品收率并降低了污染。
   • 产能将从5,000吨提升至10,000吨，配套衍生品生产，形成系列化产品供应体系。
   • 未来市场需求增加，毛利增幅显著。

4. 三氯吡啶醇钠

   • 是毒死蜱等农药的重要中间体，国内市场需求快速增长。
   • 公司产能从6,000吨提升至15,000吨，预计2014年实现产能扩张。
   • 未来国内市场需求加出口量预计超过8万吨，公司具备显著的规模优势。

新能源材料业务增长潜力大

1. 六氟磷酸锂

   • 国内产能约2万吨，供需基本平衡。
   • 九九久现有产能700吨，品质可媲美森田化学，计划扩产至2,000吨，预计2013年底完成。
   • 毛利率高达60%，是锂电产业链中盈利能力较强的环节之一。

2. 锂电池隔膜

   • 国内市场依赖进口，九九久一期660万平米产能已试车，未来将扩展至1,320万平米。
   • 随着新能源车和储能市场的发展，锂电池隔膜需求将大幅增加。
   • 毛利率高达50%以上，进口替代潜力巨大。

新兴材料带来新机遇

1. 高强高模聚乙烯纤维（HSHMPE）

   • 属于第三代高性能纤维，具有优异的物理机械性能，如高强度、高模量、低密度等。
   • 应用于军工、海洋、工业等领域，市场缺口大，进口依赖度高。
   • 公司建设年产3,200吨项目，预计2014年达产，毛利率32%以上，将成为主要盈利产品之一。

2. 纳米材料

   • 项目正在有序推进，未来在进口替代市场有广阔前景。

关键信息

• 公司概况：九九久是国家火炬计划重点高新技术企业，主营业务涵盖氮肥、医药中间体、农药中间体及新能源材料。
• 技术优势：公司通过产学研合作，掌握了多项先进技术，如CO₂合成法、湿法PE隔膜技术等。
• 产能扩张：传统业务和新能源材料业务均在稳步扩张，2014年将有明显业绩贡献。
• 盈利能力：六氟磷酸锂和锂电池隔膜是高毛利产品，未来将成为公司主要盈利增长点。
• 投资建议：分析师建议给予公司2014年20.00-22.00倍PE估值，对应价格区间为10.26-11.29元，评级为“推荐”。

财务预测与估值

估值倍数

风险提示

• 政策风险：抗生素限制政策和环保政策可能对传统业务产生影响。
• 市场竞争：新能源材料领域存在较强的国际竞争，尤其是六氟磷酸锂和锂电池隔膜。
• 技术风险：高强高模聚乙烯纤维等新兴材料技术难度较高，需持续投入研发。
• 市场风险：新能源车和储能市场的发展速度存在不确定性，可能影响锂电池需求。
• 财务风险：公司负债率较高，需关注资金链安全。