科创板系列研究之新材料估值篇：PS到PEGPM，独立自主走新材料创新之路_24页_2mb

报告摘要

新材料产业分析总结

核心内容

新材料是推动技术革命和工业进步的重要基础，其发展受到政策、研发、需求和资本四重利好推动。我国新材料产业正处于快速上升期，相较于海外成熟企业，具备更高的增长潜力和估值空间。科创板的设立为具备核心竞争力的新材料企业提供了直接融资机会，助力其发展。

主要观点

新材料支撑技术革命：新材料是工业质量升级和技术创新的前提，也是支撑国民经济发展的基础产业。
高端应用多被海外垄断：如电子材料、特种工程塑料、高性能纤维、航空航天材料等高端领域，主要由美国、欧洲及日韩企业主导。
我国企业处于相对低端领域：我国企业在稀土功能材料、玻纤材料等领域占据较大市场份额，但在高端材料领域仍需突破。
国内新材料产业增速远超全球：预计2021年我国新材料产业市场规模将达8.0万亿元，年均复合增长率约26%，远高于全球10%的增速。
国内企业可享受更高估值：由于政策、研发、需求及资本支持，国内新材料企业处于黄金增长期，应享有更高的估值水平。
科创板提供融资支持：科创板对高新技术企业、特别是新材料领域给予重点支持，有助于企业实现科学变现。

关键信息

国内外研发强度对比

海外研发强度趋稳或下滑：如美国、日本等发达国家化工企业研发强度呈现下滑趋势，而医药类企业仍保持较高研发强度。
国内研发强度持续提升：我国研发强度自1996年以来持续提高，2016年为2.1%，接近日本1980年代水平，具备进一步提升空间。

市场格局与行业趋势

全球市场格局：发达国家在高端材料领域占据主导地位，而我国在部分相对低端领域占据较大市场份额。
行业需求增长确定：我国承接海外制造业产能转移，同时自身高端工业能力增强，带动新材料需求持续增长。
估值方法适用性：不同生命周期的企业适用不同的估值方法，如概念期、萌芽期采用市场空间估算法，导入期采用PS，成长期采用PEG，成熟期采用PE或EV/EBITDA。

估值案例

美国通用显示（OLED.O）：处于成长期，综合毛利率高达80-90%，市场给予50x左右的PE中枢。
美国卡伯特微电子（CCMP.O）：处于成熟期，适用PE或EV/EBITDA估值，PE值围绕20x波动。
韩国SKCKOLONPI：处于成长期，适用PEG估值，PE值在30x以上。

估值方法与生命周期

常用估值方法

收益现值法：适用于盈利稳定、周期性较弱的公司。
乘数估值法：包括PE、PB、PS、PEG、EV/EBITDA等，适用于不同发展阶段的企业。
实物期权估值法：适用于未来面临大量投资机会和发展机会的公司。
重置成本法：适用于业务发展停滞、处于衰退期的公司。

估值方法选择依据

概念期、萌芽期：主要依靠市场空间估算法，估值最高。
导入期：采用PS估值，收入快速增长但尚未盈利。
成长期：采用PEG估值，适用于高成长性行业。
成熟期：采用PE或EV/EBITDA估值，适用于稳定盈利的公司。
衰退期：采用重置成本法，评估公司未来价值。

国内新材料企业发展优势

政策支持：国家新材料产业发展领导小组的成立，为产业发展提供了统筹规划。
研发投入提升：国内企业研发投入持续增长，推动技术创新。
市场需求增长：我国承接海外产能转移，同时自身高端工业能力提升，需求确定。
科创板支持：科创板为新材料企业提供直接融资机会，有利于其发展。

估值溢价因素

毛利率：作为重要的考核指标，反映企业壁垒和护城河。
行业趋势：如OLED行业处于成长期，市场给予高估值。
市场份额：国内企业在部分领域已具备一定市场份额，未来有望进一步扩大。

重点新材料公司估值表

涉及领域	股票代码	公司名称	市值（亿元）	股价	EPS 2018E	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2018E	PE 2019E	PE 2020E
半导体材料	002409	雅克科技	81	17.43	0.35	0.73	0.94	50	24	19
半导体材料	300054	鼎龙股份	98	10.20	0.32	0.39	0.50	32	26	20
新兴显示材料	300398	飞凯材料	83	19.52	0.67	0.91	1.18	29	21	17
新兴显示材料	300481	濮阳惠成	50	19.44	0.47	0.58	0.72	41	34	27
新兴显示材料	300429	强力新材	81	30.02	0.55	0.82	1.00	55	37	30
锂电材料	002812	恩捷股份	300	63.30	1.13	1.77	2.39	56	36	26

估值逻辑与市场空间

市场空间法：以石墨烯为例，若十年后全球市场规模达500亿元，龙头企业获得50%市场份额，按20%净利润率计算，对应市值为500亿元。
行业生命周期：不同阶段适用不同估值方法，如成长期采用PEG，成熟期采用PE或EV/EBITDA。

投资建议

国内新材料企业应享有更高估值：由于政策、研发、需求及资本支持，国内企业具备更高的增长潜力。
科创板支持：科创板为新材料企业提供直接融资机会，有利于其发展。
关注毛利率和市场份额：作为重要的估值指标，毛利率和市场份额对估值溢价有重要影响。

总结

我国新材料产业在政策、研发、需求和资本的多重利好下，正迎来黄金增长期，相较于海外成熟企业，应享有更高的估值水平。科创板的设立为新材料企业提供直接融资支持，助力其发展。不同生命周期的企业适用不同的估值方法，如概念期采用市场空间估算法，导入期采用PS，成长期采用PEG，成熟期采用PE或EV/EBITDA。毛利率是重要的估值指标，反映企业壁垒和护城河。国内新材料企业具备更高的增长潜力，应受到更多关注。

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