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东吴证券晨会纪要总结

1. “特朗普交易”的现状与未来走向

• 近期“特朗普交易止盈”的迹象增多，美元、比特币、特朗普媒体科技集团等资产大幅下跌，美股也出现疲软。
• 原因分析：
  • 财报季不确定性增加：美股部分大牛股业绩不及预期，避险情绪升温。
  • 大选临近：市场参与者提前了结仓位等待最终结果。
• 分析认为当前“特朗普交易”美元定价相对合理，但美债曲线可能进一步陡峭，利率仍有30bp上行空间。

2. 大选结果对不同资产的影响预测

研究根据不同政党和两院归属情景，演绎了四种资产表现：

• 共和党横扫（情景一）：利好美股、美元、黄金，美债承压。
• 民主党横扫（情景四）：虽对企业加税，但财政政策不激进，美股或偏弱，债市相对稳健。
• 情景一、二、三的资产参考模式已在历史中验证。

3. 美国10月非农爆冷与美联储政策动向

• 非农数据：新增就业人数低于预期，但市场未恐慌，反映政治因素干扰。
• 政策应对：美联储11月大概率降息25bp，虽步伐放缓，但仍保持宽松立场，市场对降息预期仍较强。

4. 四季度经济数据回顾与展望

• 9月经济数据：工业生产边际回升，消费修复，基建投资持续领先制造业，地产投资仍需政策加力。
• 社融边际利好：信贷企稳，政府债高增，货币流动性较好。
• 展望：若“宽信用”验证，则“股债跷跷板”将阶段性结束，进入“股债双牛”期。

5. 债券市场流动性与“股债跷跷板”规律

• 流动性工具：央行引入买断式逆回购，强化中期流动性支持，为债市牛市奠定基础。
• 历史规律：“股债跷跷板”通常持续3个月左右，此前两次均有“股债双牛”过渡期。

6. 行业推荐与重点分析

• 医药：上海医药因CSO业务高速增长获“买入”评级。
• 高端装备：杰瑞股份中东EPC项目中标，维持“买入”。
• 消费电子、汽车电子、AI等高端制造：比亚迪电子受惠下游需求，维持“买入”。
• 医美行业：锦波生物出海突破，维持“买入”。

7. 风险提示与结论

• 主要风险：大选意外、地缘政治、通胀超预期。
• 建议策略：密切关注大选结果公布后政策主线变化，债券配置建议“左侧布局”，股市适时轮动。

注：本文仅供参考，不构成投资建议。详请见原报告及免责声明。