基于日本“翻倍股”的研究：老龄化加速下的投资机会-20200616-光大证券-52页_3mb

老龄化加速下的投资机会分析

核心内容

随着中国老龄化进程加快，其趋势与日本90年代相似，且老龄化率加速趋势相当。中国目前的老龄化率为11.5%，与日本90年代相当，但具有其独特的“计划生育”政策影响，呈现出高龄劳动人口占比高及“未富先老”特征。国内生育率的下降主要受政策影响，具有一定可逆性，生育政策放松后可能带来生育率小幅回升。

主要观点

1. 老龄化对经济结构的影响

   • 老龄化加速导致日本社会出现“M型”社会结构，中低收入阶层扩大，中产阶级分化。
   • 消费结构转向服务消费，食品、服装等必需品消费下降，医疗、教育娱乐、房租等服务性消费上升。
   • 老龄化对日本房地产市场和金融行业产生负面影响，导致相关行业表现不佳。

2. 股市表现与行业趋势

   • 1995-2019年期间，日本科技、消费行业股价涨幅领先，而金融和周期股表现不佳。
   • “翻倍股”主要集中在高端制造、医药和消费三大领域，这些行业在老龄化背景下具备增长潜力。
   • 医药行业受益于老龄化带来的医疗服务需求增长，尽管医保控费压缩了用药规模，但龙头药企通过高研发投入和海外扩张维持增长。

3. 消费行业特征

   • 日本家庭在经历消费降级后，仍追求高质量和高性价比，消费行为呈现出“憧憬式”消费趋势。
   • 零售业态发生转变，便利店、药妆店等满足小型化、便捷化需求的业态快速发展。
   • 饮料、调味品等必需消费品展现出功能化、健康化的趋势，品牌口碑和创新能力成为竞争力来源。

关键信息

1. 中国老龄化的趋势接近日本

• 老龄化速度：中国老龄化进程快于美国和德国，与日本速度相当。
• 人口结构：中国老龄化呈现区域性、城乡差异显著，女性老龄化程度高于男性。
• 未富先老：中国在老龄化过程中面临“未富先老”和“未备先老”的双重挑战，但年轻群体仍具备较强的人力资本优势。

2. 日本老龄化社会的特征

• 经济影响：老龄化导致人均产出停滞，消费对GDP的贡献增加，服务业成为主要增长点。
• 社会结构变化：独居家庭比例增加，核心家庭比例下降，消费群体结构变化显著。
• 政府政策：日本政府通过增加公共支出、扩大基建投资和推行“安倍经济学”试图刺激经济，但未能有效缓解通缩压力。

3. 日本老龄化影响下的股市行业及个股表现

• 行业表现：科技和消费行业表现较好，而金融和周期股表现较差。
• “翻倍股”分布：86只“翻倍股”主要集中在高端制造、医药和消费领域，代表公司包括武田药品、第一三共、迅销等。
• 成长性与稳定性：医疗健康行业具备长期增长潜力，消费品行业则以稳健增长和盈利能力提升为主。

4. 医药行业个股特征

• 医保制度影响：日本全民医保制度下，药企收入主要由政府支出，但医保控费导致用药规模增长受限。
• 创新药与仿制药：创新药企通过高研发投入和海外扩张保持增长，仿制药受控费影响较大。
• 医疗器械：医疗器械行业不存在“专利悬崖”，进入壁垒高，龙头企业通过并购和技术研发保持竞争力。

5. 消费行业个股特征

• 消费降级与品质提升：尽管消费降级，但消费者仍追求高品质和高性价比，推动产品创新。
• 零售业态变化：便利店、药妆店等小型化、便捷化的零售业态快速发展，迎合消费趋势。
• 品牌与产品创新：必需消费品公司通过品牌建设和产品创新维持竞争力，如朝日集团的“超清爽”啤酒、明治的功能性酸奶等。

风险提示

• 样本选择误差：研究样本可能存在偏差。
• 可比性差异：不同国家市场环境和政策影响可能造成可比性问题。
• 公司护城河受到冲击：政策变化和市场环境波动可能影响企业竞争优势。

总结

中国老龄化进程与日本90年代相似，但具有其特殊性。在这一背景下，医药、消费和高端制造行业具备显著的投资机会。日本经验表明，消费升级和制造业升级是应对老龄化的关键产业趋势。医药行业通过创新药研发和海外扩张维持增长，消费行业则通过产品创新和品牌建设实现盈利提升。投资者应关注这些行业的龙头公司，同时警惕政策和市场变化带来的风险。