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债券市场定期报告总结（2016年03月07日）

核心内容概述

本报告分析了2016年3月7日的债券市场情况，包括政策导向、市场表现、资金面状况、实体数据、通胀情况、利率互换及外汇走势等多个方面。报告指出，2016年第一份经济数据即将公布，市场需关注其对经济基本面和利率走势的影响。同时，央行降准释放流动性，但未能有效带动收益率下行，市场情绪整体偏向谨慎，利率曲线明显走陡。

主要观点与关键信息

1. 政策导向

• 政府工作报告强调稳增长，设定经济增长区间目标（6.5%-7.0%），首次提出CPI增长目标为3%，新增就业目标为1000万人以上，明确“宽财政、稳货币、宽信用”的政策组合。
• 财政政策加大力度，赤字率提升至3.0%，中央和地方赤字规模分别增加2800亿和7800亿，国债净供给约为1.4万亿。
• 货币政策保持稳健偏宽松，M2目标增速为13%，社融增速目标为13%，并首次提出宽货币向宽信用传导的重要性。
• 政策信号显示，财政政策与货币政策并重，支持经济企稳，但利率风险仍需警惕。

2. 市场表现

• 利率债市场：10年期国债收益率上行4BP至2.90%，10年国开债收益率上行4BP至3.21%。
• 收益率曲线：短端利率受降准利好大幅下行，长端利率偏上行，曲线明显走陡。
• 国债期货：主力合约小幅下跌，显示市场对利率上行的担忧。
• 利率互换：降准带动流动性好转，互换利率整体下行。

3. 资金面状况

• 央行操作：降准释放流动性，但未完全覆盖后续资金回笼压力，资金面由偏紧转向适度宽松。
• 回购利率：银行间隔夜回购利率下行10BP至1.93%，7天回购利率下行3BP至2.27%。
• 市场预期：流动性平稳，资金利率维持在合理区间。

4. 实体经济观察

• 制造业PMI：2月制造业PMI下滑至49.0%，创2009年以来新低，显示经济边际走弱，但春节因素影响逐渐消除。
• 房地产市场：2月百城房价环比上涨0.6%，30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比上涨47.9%，显示房地产市场持续火爆。
• 工业品价格：南华工业品指数回升，原材料价格上行，显示工业品基本面企稳。
• 电力与水泥：六大发电集团日均耗煤同比上涨4.9%，水泥均价环比下跌1.01%，显示部分行业存在下行压力。
• 钢铁：2月中旬粗钢日均产量同比下滑5.1%，但上周螺纹钢和热轧板卷价格分别上涨50元/吨和130元/吨。

5. 通胀观察

• 农产品价格：上周农产品批发价格环比下跌0.1%，22个省市猪肉平均价环比上涨3.0%，显示食品价格存在波动。
• 2月下旬食品价格：环比下跌2.1%，非食品价格环比持平，整体CPI环比增长1.1%，同比增长1.8%。

6. 一级市场发行情况

• 上周发行：利率债共发行21期，合计1733亿，其中地方债发行413亿，显示地方债开始放量。
• 本周发行：计划发行32只利率债，合计2610亿，其中地方债占比最高，达1530亿。

7. 外汇走势

• 人民币汇率：小幅走升，美元指数回调，显示外汇市场存在一定的波动。
• NDF与CNH：美元兑人民币NDF和CNH汇率有所变化，但整体趋势稳定。

8. 大宗商品走势

• 原油价格：继续反弹，显示能源市场有所回暖。
• 工业品价格：整体上涨，显示市场对经济基本面的改善预期。
• 铜、铝、铁矿石：价格波动，显示市场对宏观经济的敏感性。

总结

• 政策基调：稳增长、宽信用成为市场核心关注点，积极财政与稳健货币政策并重。
• 市场情绪：整体偏向谨慎，收益率曲线走陡，显示市场对经济基本面改善的预期尚未完全兑现。
• 资金面：央行降准释放流动性，但资金面仍保持适度宽松，市场对利率走势保持观望。
• 经济数据：2月制造业PMI下滑，但房地产和工业品价格回升，显示经济存在边际企稳迹象。
• 利率预测：10年期国债收益率可能回到3%以上，需继续关注经济数据及政策走向。

附：分析师信息

• 孙彬彬：招商证券研发中心债券研究主管，复旦大学经济学博士。
• 周岳：招商证券研发中心债券分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA。
• 高志刚：招商证券研发中心债券分析师，上海财经大学金融硕士。

声明

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