2006年-BIS国际清算银行_Financial_globalisation_governance_and_the_evolution_of_the_home_bias_46页_218kb

报告摘要

总结：Financial Globalisation, Governance and the Evolution of the Home Bias

核心内容

本文由Bong-Chan Kho、René M Stulz和Francis E Warnock撰写，探讨了金融全球化背景下“本土偏好”（home bias）的演变及其与公司治理之间的关系。文章指出，尽管国际投资壁垒已大幅减少，但投资者仍倾向于持有本国资产，这种现象不能完全用传统的投资组合理论解释，而应从公司内部人（insiders）的最优持股结构角度理解。

主要观点

金融全球化与本土偏好：虽然国际投资壁垒已降低，但金融世界在法律和制度层面仍存在“制度性分割”，限制了国际风险分担和资本流动。
本土偏好的成因：传统的解释包括显性壁垒、套期保值动机、信息不对称和行为偏差，但这些因素在解释当前的本土偏好程度上存在局限。
最优内部人持股理论：文章提出，内部人持股结构决定了外国投资者的最大持股比例，从而形成本土偏好。当公司治理结构较弱时，内部人持股更集中，外国投资者的持股上限较低。
公司治理的重要性：公司治理制度的改善有助于减少内部人集中持股，从而降低本土偏好。治理机制越完善，越能支持分散化股权结构，使外国投资者更容易参与。
本土偏好的变化趋势：从1994到2004年，美国投资者对46个主要股票市场的本土偏好并未显著下降，反而在某些国家有所增加。这表明，本土偏好与内部人持股水平密切相关。

关键信息

数据与方法：文章使用了美国居民的国际投资数据（1994–2004）以及韩国的公司级股权数据，分析了本土偏好变化的原因。
美国投资者的本土偏好：美国投资者对46个国家的股票市场投资比例从1994年的9.76%上升到2004年的13.44%。但这一趋势并非普遍，部分国家的本土偏好甚至下降。
韩国的案例：韩国的本土偏好从1994到2004年显著下降，外国投资者持有的韩国股市资本比例从13.50%增长到41.33%。韩国的本土偏好变化与内部人持股水平密切相关，内部人持股减少的公司更易吸引外资。
理论框架：文章构建了一个基于最优内部人持股的理论模型，指出当内部人持股比例较高时，外国投资者无法完全持有公司股份，从而形成本土偏好。随着治理机制的改善，内部人持股会减少，本土偏好也会随之下降。

结构概览

引言
- 介绍了金融全球化的背景和本土偏好的持续存在。
- 提出本文研究的目标是探讨本土偏好的演变及其背后的原因。
投资组合模型与本土偏好
- 传统模型认为，投资者会根据资产回报的联合分布和预期最大化投资效用。
- 但这些模型无法解释当前的本土偏好程度，除非考虑行为偏差。
公司价值、股权结构与治理
- 讨论了内部人最优持股结构对本土偏好的影响。
- 内部人持股集中反映了治理机制的薄弱，而分散化股权结构则与良好治理相关。
金融全球化与本土偏好的演变
- 从1994到2004年，全球范围内内部人持股并未显著下降，因此国际风险分担的上限没有明显提高。
- 美国投资者的本土偏好变化与治理机制密切相关。
韩国的本土偏好变化
- 韩国的本土偏好显著下降，外国投资者持股比例大幅上升。
- 内部人持股减少的公司更容易吸引外资，表明治理改善有助于降低本土偏好。
结论
- 本土偏好的持续存在与公司治理密切相关。
- 金融全球化的推进需要更完善的治理机制，以促进资本的自由流动和风险分担。