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货政报告的六个信号总结

核心内容概述

2020年四季度《货币政策执行报告》在1月末发布，对货币政策的调整方向和未来走势进行了重要提示。报告在保持“稳健”基调的同时，显示出政策从“支持经济向潜在产出回归”向“保持宏观杠杆率基本稳定”转变的趋势，同时强调了对金融风险的关注与结构性问题的持续存在。

主要观点与关键信息

1. 市场利率波动性增强

• 市场利率从“平稳运行”转向“波动”，DR007成为观察市场利率的关键指标。
• 8月至10月DR007中枢稳定在 2.2%，11月因永煤事件升至 2.3%。
• 12月央行实施“维稳式宽松”后降至 2.0%，但1月政策纠偏后小幅回升至 2.25%。
• 这一变化表明央行在引导市场利率围绕政策利率波动，而非保持平稳。

2. 经济增长接近潜在产出，但无过热风险

• 央行肯定2020年经济发展的成果，认为经济已向常态回归，内生动能增强。
• 潜在产出水平可能已在去年四季度的6.5% GDP增速中实现。
• 尽管近期大宗商品价格上涨推动通胀预期升温，但央行认为短期内物价仍将温和，无明显过热迹象。

3. 货币政策回归常态化

• 政策基调仍为“稳健”，但指导方针从“灵活适度、精准导向”变为“灵活精准、合理适度”。
• 强调“保持宏观杠杆率基本稳定”和“保持货币币值的稳定”，显示货币政策从“促经济”转向“稳杠杆”。
• 央行也关注“大国货币政策的溢出效应”，以维持汇率稳定。

4. 贷款利率可能上升

• 12月贷款加权平均利率环比下降9BP至 5.03%，创历史新低。
• 但企业贷款利率仅下降1BP，且高于二季度水平。
• 随着LPR定价基准转换完成和货币政策正常化，未来向实体让利空间有限。
• “巩固贷款实际利率下降成果”的提法暗示名义贷款利率可能上升。

5. 金融风险关注度上升

• 央行指出不良贷款上升压力和区域性金融风险，特别关注居民部门债务风险。
• 2021年房贷和消费贷将面临信贷约束。
• 信用政策将“有保有压”，继续支持科技创新、小微企业和绿色发展，同时加大对制造业等重点领域的信贷投放。
• 预计全年社融增速将降至 11%-12%。

6. 政策转向并非一蹴而就

• 尽管经济形势总体向好，但国内外疫情及外部环境仍存在不确定性。
• 主要发达经济体疫情反弹、疫苗接种进度滞后及债务攀升，带来双重风险。
• 国内消费复苏存在不确定性，经济恢复基础尚不牢固。
• 因此，短期内货币政策仍“坚持稳字当头，不急转弯”，并考虑“跨周期”的退出安排。

总体判断

此次货政报告确认了货币政策回归常态化的趋势，同时为未来的政策调整埋下伏笔。尽管经济复苏基础尚不稳固，通胀预期上升，但央行仍强调保持政策的稳定性和连续性。此外，考虑到12月末超储率低于18、19年同期水平，央行可能有意维持结构性流动性短缺，以应对潜在风险。

风险提示

• 通胀大幅上升
• 人民币贬值压力加大
• 货币政策收紧

图表说明

• 图表1：DR007中枢变化的指示作用
• 图表2：名义贷款利率存在上升压力
• 图表3：预计2021年信用大幅收缩可能性较低
• 图表4：2020年12月末超储率低于18、19年同期水平

来源

• 数据来源：WIND
• 研究机构：中泰证券研究所