风电行业投资策略：景气持续，趋势变化-20190628-中泰证券-42页_2mb

风电行业投资策略总结

核心结论

风电行业当前处于一个短期变化、两个长期趋势的阶段。

• 短期变化：中观行业景气度较高，传导至微观企业盈利。
• 长期趋势：进入竞价时代，行业竞争更加注重度电成本；同时，多市场并存，要求整机商具备多区域产品开发能力。

行业回顾与展望

政策周期弱化

2020年前，风电行业受政策周期主导，2020年后，行业由平价上网和政策周期共同驱动。

全球需求

• 全球风电新增装机：2018年全球风电新增装机51.3GW，同比下降4.1%，连续三年下滑。
• 中国风电装机：2018年国内新增装机21.14GW，同比增长7%，行业开始反转。
• 中东部装机：2018年为建设区域转移第三年，中东部装机逐步理顺，节奏趋于常态化。
• 弃风限电：2016年起实行风电预警制度，三北地区出现红色预警，导致2016、2017年国内风电新增装机下滑。

风电投资监测预警指标

• 指标体系包括政策类、资源和运行类、经济类，综合指数用于判断风险等级。
• 红色预警：当利用小时数低于保障性收购小时数或弃风率超过20%。
• 预警区域新增装机占比：2019年达到27.9%，显示三北地区逐步复苏。

短期变化

三北解禁

• 2019年吉林解除红色预警，“红三省”变为“红二省”，三北地区风电项目重启。
• 三北地区装机：2018年装机11.06GW，同比增长57%。

电价抢开工

• 存量项目：国内风电存量项目88GW，其中已开工46GW，推动抢并网。
• 电价政策：自2009年起实施，2019年全面竞价，度电成本（LCOE）成为竞争关键。

风机价格企稳回升

• 风机招标价格：2018年9月见底，预计2019年Q3理论交付价格底部出现。
• IV类区收益率：在当前系统成本和2018年电价下，IV类区收益率可达18.8%，吸引力强。

长期趋势

竞价时代

• 行业竞争更注重度电成本，对整机商的系统解决方案和运维能力提出更高要求。
• 整机商开发能力：取决于研发投入强度，产品系列丰富是竞争力之一。

多市场并存

• 市场构成：三北复苏、中东部常态化、海上风电兴起。
• 产品需求：整机商需具备多种机型开发能力，如1.5、2.0、3.0、4.2、6.0、6.45MW等。

投资建议

短期推荐

• 金雷股份：全球主轴龙头，2018年全球市场份额22.7%，预计2019-2021年净利润分别为1.8、3.0、3.5亿元，同比增长50.1%、69.2%、17.0%。
• 日月股份：风电铸件龙头，2018年全球市场份额约15%，预计2019-2021年净利润分别为5.0、7.2、9.0亿元，同比增长78.1%、44.2%、25.0%。
• 金风科技：整机龙头，2018年在手订单创新高，预计2019-2021年净利润分别为37、47、56亿元，同比增长13.4%、26.2%、19.3%。
• 天顺风能：风塔龙头，预计2019-2021年净利润分别为6.3、9.7、13.3亿元，同比增长31.7%、52.8%、36.6%。

长期推荐

• 龙源电力、华能新能源：关注平价上网趋势，具备长期竞争力。

风险提示

1. 政策性风险：新能源发电产业受国家政策影响较大，政策调整可能影响行业发展。
2. 弃风、弃光限电：虽然有所改善，但新能源消纳压力仍存在。
3. 经济环境及汇率波动：国际贸易保护主义和汇率波动可能影响企业国际化战略。
4. 电价补贴收入收回风险：可再生能源补贴拖欠可能影响企业现金流和投资效益。

重要声明

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