非银金融行业：如何打造爆款公募基金产品之固收＋篇-20230731-兴业证券-33页_1mb

固收+产品分析总结

核心内容

“固收+”是一种以债券资产为底仓，通过配置股票、可转债等权益类资产来增厚收益的基金产品。2019-2020年期间，该类产品在股票市场上涨中表现优异，年化收益率达5%-7%，吸引大量资金配置。然而，2022年市场波动较大，部分产品出现较大回撤，促使监管加强规范，明确“固收+”产品的权益配置比例不得超过30%。目前，“固收+”产品主要由二级债基和偏债混合型基金承接，其规模占比超过60%。

主要观点

1. 产品定义与分类：

   • “固收+”产品以债券为底仓，适当配置股票、可转债等风险资产。
   • 主要产品形态包括：一级债基、二级债基、偏债混合型基金和灵活配置型基金。

2. 收益特征：

   • 一级债基和偏债混合型基金在2013-2022年的年化收益率中枢在5.2%-7.0%之间。
   • “固收+”产品的最大回撤普遍较低，尤其在2019-2021年市场上涨期间表现稳健。
   • 卡玛比率显示，一级债基的盈利质量相对较高。

3. 监管规范：

   • 2022年监管明确“固收+”产品的权益配置比例上限为30%。
   • 要求基金经理具备权益投资经验，避免风格漂移。
   • 灵活配置型产品因配置比例灵活，成为风格漂移的主要产品形态。

4. 同业竞争：

   • 银行理财子通过养老理财产品切入“固收+”市场，其产品具有长锁定期和风险平滑机制。
   • 养老理财产品的存续规模已超千亿，主要由国有大行和股份行主导。

关键信息

重点公司与评级

产品规模与增长

• 截至2022年末，“固收+”产品规模分别为：
  • 一级债基：6,213亿元
  • 二级债基：9,379亿元
  • 偏债混合型基金：5,609亿元
• 2014-2016年和2020-2021年是“固收+”产品规模扩张的两个主要阶段。
• 灵活配置型产品在2014-2015年表现突出，而二级债基和偏债混合型产品在2019-2021年成为主要增长动力。

投资者偏好

• 机构投资者偏好一级债基和二级债基，因其风险较低。
• 个人投资者更倾向于偏债混合型基金，因其具备较高的管理费率，便于营销。
• 2019-2021年个人投资者成为“固收+”产品增长的主要驱动力，持有比例超过70%。

底层资产与策略

• 红利因子是适合“固收+”的权益策略，其净值曲线稳定性高。
• 银行理财子发行的养老理财产品具有较长的持有期限（5年），业绩标准最低为5%，以债券、非标债权等固收类资产为主，辅以权益资产配置。

未来展望

• 银行理财子具备制度优势，适合发力“固收+”产品。
• 当前权益市场的阶段性低点，为下一轮“固收+”产品的规模增长提供契机。
• 偏股拟合和红利拟合的回撤差异不大，但红利因子在稳定性上更优。

风险提示

• 权益市场出现大幅波动。
• 个人客户付费意愿提升低于预期。
• 监管政策趋严。
• 历史业绩分析不预示未来表现。

附录

• 图目录：包含多张图表，展示“固收+”产品的风险收益特征、市场表现、规模增长及投资者结构等。
• 表目录：列出多张表格，包括“固收+”产品的策略、收益表现、最大回撤、卡玛比率、监管限制等关键信息。