美元贬值扰动，铜市场向上突破很难-20201022-宝城期货-10页

研究创造价值总结

核心内容

本报告由程小勇撰写，发布于2020年10月22日，主要分析了10月下旬铜价反弹的原因、国内经济复苏情况、宏观风险因素以及供需面的利空影响，旨在为铜市场走势提供判断依据。

主要观点

1. 铜价反弹驱动因素

• 海外宏观利多：欧美疫情二次反弹影响经济复苏，但市场预期新一轮财政和货币政策刺激将支撑铜价。
• 美元贬值：美元指数走弱，带动铜价短期冲高。
• 国内部分数据超预期：9月工业产出、出口和部分消费指标表现较好，提振市场情绪。

2. 国内经济复苏结构性回落

• 工业产出反弹不持续：9月工业增加值超预期，但主要由季节性补库驱动，难以持续。
• 投资和消费增速回落：固定资产投资和线上商品销售增速环比回落，显示复苏力度减弱。
• 地产投资支撑铜价：地产投资维持高位，成为铜消费的重要支撑，但政策趋严可能导致未来降温。

3. 铜市场面临多重风险

• 货币政策回归正常化：国内央行强调稳增长与防风险的平衡，LPR和MLF利率保持不变，流动性或逐步收紧。
• 欧美疫情不确定性：疫情反复可能影响经济复苏，美国大选结果将对财政政策和利率走势产生重大影响。
• 地产政策收紧：央行与住建部加强房地产金融监管，可能抑制地产投资对铜的需求。

关键信息

海外宏观环境

• 疫情反弹：欧美多国疫情再度爆发，封锁措施升级，影响经济复苏。
• 美联储扩表：10月14日，美联储总资产环比增长766.5亿美元，显示流动性扩张。
• 财政刺激预期：美国政府与国会就新一轮刺激法案谈判陷入僵局，但市场仍预期政策支持。

美元走势

• 美元贬值：美元指数走弱，与美国财政赤字呈正相关，推动铜价反弹。
• 美债收益率上升：10年期美债收益率上升，反映市场对经济复苏的信心不足。

国内经济数据

• 工业增加值：9月同比增长6.9%，但环比增速放缓，显示复苏动力不足。
• 投资增速：1~9月固定资产投资同比增长0.8%，但9月当月投资下降4.8%。
• 消费复苏：限额以下消费增速有所回升，但线上商品销售增速回落，显示消费动能减弱。

供需面分析

• 原材料供应回升：9月铜矿进口大幅增加，铜精矿加工费稳定，粗铜加工费高位运行。
• 铜库存累库：LME铜库存回升，国内显性库存高于往年均值，预计四季度继续累库。
• 铜消费走弱：下游提货以长单为主，铜杆加工费持续回落，地产投资可能带来铜消费的放缓。

行情研判

• 铜价反弹不可持续：当前铜价上涨主要由宏观利好和美元贬值驱动，缺乏实质性需求支撑。
• 铜市场逻辑偏空：国内政策回归中性，经济复苏力度减弱；海外疫情反复和大选不确定性增加风险。
• 未来走势关注点：11月铜市场将面临季节性淡季、地产消费走弱和供应增长的多重压力，铜价向上突破难度较大。

风险提示

• 通胀超预期：若通胀快速攀升，可能对铜价形成支撑。
• 海外疫情失控：若欧美疫情持续恶化，可能进一步加剧经济不确定性，影响铜市场走势。

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