20160801-长城证券-长城军工行业专题报告之一：高温合金，有“财”有“料”_38页_3mb

高温合金行业专题报告总结

核心内容

高温合金是一种能够在高温下长时间安全工作的合金，具有良好的高温稳定性、抗蠕变性和抗氧化性能。它广泛应用于航空航天、燃气轮机、舰船动力、电力能源、油气开采、汽车与高端制造等领域。根据英国Roskill咨询服务公司的数据，全球每年高温合金耗材需求量约为28万吨，其中航空航天领域占比约55%，电力能源行业占比约20%，其余领域占比约25%。

高温合金是航空发动机和燃气轮机等设备的核心材料，是解决“材料难、设计难、制造组装难”三大难题的关键。随着中国“两机”专项（航空发动机和燃气轮机）的推进，高温合金行业将迎来历史性发展机遇。据估算，专项扶持资金规模有望超过千亿，配套资金扶持规模约为2000~3000亿人民币。

主要观点

1. 高温合金行业前景广阔：高温合金行业是未来几年景气度不断上扬且确定性较强的行业，其发展与制造业转型升级和军民融合密切相关。
2. 军民融合带来双重市场：高温合金不仅应用于军用领域，也在民用工业中发挥重要作用，例如汽车涡轮增压器、燃气轮机、核电站等。
3. 航空航天是主要增长动力：中国航空发动机和燃气轮机需求旺盛，预计未来20年全球民航新机市场将带来42.7万吨的高温合金需求，中国军机市场预计带来5.7万吨的高温合金需求。
4. 中国军机更新加速：中国空军力量虽然在数量上位居世界第二，但代系较低、机龄偏大，更新换代需求迫切。同时，随着军事改革的推进，军机维修返厂频率增加，带动维修服务市场增长。
5. 高温合金行业壁垒高：行业细分领域护城河来自于较高的行业壁垒和入行门槛，目前行业龙头为抚顺特钢和钢研高纳，两者存在上下游关系。

关键信息

• 高温合金需求测算：未来20年全球民航新机市场对高温合金的需求为42.7万吨，中国军机市场对高温合金的需求为5.7万吨。
• “两机”专项：中国政府于2015年首次提出“两机”专项，旨在解决航空发动机核心机问题，推动高温合金等关键材料的发展。
• 中国军费增长：中国军费总量虽居世界第二，但军费占GDP比重较低，预计未来将经历U型增长，逐步提升。
• 高温合金应用：高温合金在航空航天发动机中占比约50%~60%，在民用工业中占比约20%，美国则高达50%。
• 重点公司推荐：建议关注抚顺特钢、钢研高纳、万泽股份、炼石有色、应流股份等公司，这些公司具备较高的行业壁垒和市场潜力。

风险提示

• “两机”专项扶持力度和时点存在预期差；
• 型号研制可能低于预期；
• 军品采购具有不稳定性；
• 存在系统性风险。

行业竞争格局

国外高温合金行业发展情况

国外高温合金行业主要集中在美、俄、英、法、德、日等国，全球主要高温合金生产企业包括：

• 精密机件公司（Precision Castparts Corp）
• 通用电气公司（General Electric Company）
• 罗尔斯·罗伊斯控股公司（Rolls-Royce plc）
• 日本钢铁工程控股公司（JFE）
• 新日铁住金株式会社（NSSMC）
• 神户制钢公司（KOBELCO）

这些公司不仅在高温合金研发方面具有优势，还在航空航天、工业制造等领域占据主导地位。

国内高温合金行业发展情况

中国高温合金行业自20世纪60年代起步，已形成独立的合金体系，并建立了多个生产和研发基地，如抚顺特钢、钢研高纳、上钢五厂、宝钢特钢等。这些企业主要集中在变形高温合金和铸造高温合金领域，具备较强的生产能力。

催化剂

• 中国航空发动机集团公司的成立；
• “两机”专项各阶段时点；
• 航空发动机新型号研制加速，曝光频率增加。

总结

高温合金行业具有广阔的发展前景，尤其在航空航天和燃气轮机领域。随着“两机”专项的推进和中国军费的持续增长，高温合金市场需求将显著提升。国内企业如抚顺特钢、钢研高纳等具备较强竞争力，有望受益于行业发展。然而，行业仍面临一定的风险，如政策支持力度、型号研制进度和军品采购的不确定性。