20250427-国盛证券-国电电力-600795.SH-成本释压量价风险_看好新增装机投产引领成长_3页_752kb

国电电力（600795.SH）总结

核心内容

国电电力发布了2025年一季度财务报告，整体业绩符合预期。公司一季度实现营业收入398.1亿元，同比下降12.6%；归母净利润18.1亿元，同比上升1.5%；扣非归母净利润16.1亿元，同比下降7.4%。尽管营业收入下滑，但经营现金流净额达到140.26亿元，同比增长92.8%。

主要观点

• 收入与利润波动：营业收入下滑主要由于一季度电量和售电均价同比下降，以及转让国电建投内蒙古能源有限公司的影响。扣非净利润下降则与处置国能电力工程管理有限公司和国电寿县风电有限公司破产移出合并范围有关。
• 成本控制成效显著：公司营业成本下降13.19%，销售、管理、研发、财务四费明显下降，体现出降本增效的成果。
• 电力市场与电价影响：下游电力需求偏松导致电量减少，同时煤价下行对成本形成一定释放，但电价微降影响了电费收入。
• 装机容量增长：公司一季度火电控股装机容量增加100万千瓦，新能源控股装机容量增加369.14万千瓦，显示出公司在新能源领域的持续投入。
• 大渡河项目推动成长：大渡河流域水电站2025年和2026年分别计划投产136.50万千瓦和215.50万千瓦，有望带动公司业绩增长。
• 新能源资源获取：2024年公司境内获取新能源资源1679万千瓦，核准备案1804万千瓦，新能源装机具备进一步增长空间。

关键信息

装机容量

• 截至2025年3月31日，公司控股装机容量为11639.14万千瓦，其中火电7562.9万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电991.18万千瓦，光伏1590万千瓦。
• 2025年一季度火电/水电/风电/光伏上网电量分别为779.92 / 71.9 / 57.15 / 40.38亿千瓦时，同比分别下降9.34%、6.95%、上升11.23%、123.78%。

财务预测

• 营业收入：预计2025-2027年分别为1839.01亿元、1916.71亿元和1985.93亿元，同比增长2.6%、4.2%、3.6%。
• 归母净利润：预计2025-2027年分别为76.51亿元、90.39亿元和95.63亿元，对应EPS分别为0.43元/股、0.51元/股、0.54元/股。
• PE与PB：2025-2027年PE分别为10.7倍、9.0倍、8.5倍；PB分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备成本优势，火/绿/水业务多点开花，且大渡河项目将推动公司成长。

风险提示

• 装机速度不及预期
• 电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期
• 上游原材料涨价

财务指标概览

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：增持、中性、减持分别对应行业指数涨幅在10%以上、-10%~+10%之间、跌幅在10%以上

股票信息