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光期研究 - 白糖策略周报（2025年12月21日）

核心内容概览

本报告分析了2025年12月白糖市场的走势及影响因素，重点围绕原糖价格、国内现货市场、进口情况、主要产区动态以及期权市场表现等方面展开。整体趋势显示，白糖期价仍在寻底过程中，市场信心脆弱，操作建议以中期空头思路为主，但需警惕低位追空及短线反弹风险。

主要观点与关键信息

原糖市场分析

• 原糖期价震荡走弱：本周原糖价格持续承压，主要因印度、泰国等主要产区产量增加，导致市场供应压力上升。
• 印度产量显著增长：截至2025年12月15日，印度2025/26榨季糖产量达782.5万吨，同比增加169.7万吨，增幅27.69%。已开榨糖厂478家，较去年同期略有增加。
• 巴西产量小幅增长：巴西中南部截至11月底累计产糖3990万吨，同比增幅1.13%，但压榨已进入尾声，未来天气变化可能影响产量。
• 泰国出口情况受关注：泰国出口数据对原糖价格有重要影响，需密切关注其出口动态。

国内现货市场分析

• 广西新糖报价5270~5380元/吨，云南新糖报价5150~5260元/吨，加工糖厂主流报价区间为5650~5900元/吨。
• 进口糖价格承压：配额内进口估算价4080~4090元/吨，配额外进口估算价5170~5180元/吨。
• 现货市场承压：随着新糖集中上市，现货价格持续下调，终端观望情绪明显。
• 进口量变化：2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨；1-11月进口量434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅9.49%；2025/26榨季进口量118.62万吨，同比增加11.59万吨，增幅10.83%。

市场供需与库存分析

• 全球库存消费比：全球库销比持续处于低位，显示市场供应紧张。
• 巴西库存情况：巴西双周食糖库存数据反映其市场供需变化，库存增加或减少均可能影响价格走势。
• 印度种植面积与收购价格：印度甘蔗种植面积扩大，收购价格稳定，有助于产量增长。
• 国内库存与销售进度：国内主产省库存持续累积，销售进度缓慢，对现货价格形成压力。

期权市场表现

• 历史波动率：白糖期权历史波动率显示市场情绪偏弱，波动率锥显示市场处于低位震荡区间。
• 持仓与成交量：白糖期权持仓量和成交量显示投资者偏空情绪，认沽认购比率偏高，反映市场看跌预期。

关键图表与数据

• 1.1产地现货价格：显示广西、云南新糖报价及加工糖价格区间。
• 1.3近远价差：反映市场对远期价格的预期，近月价格低于远月，显示市场看跌。
• 2.1巴西平衡表：显示巴西糖产量与消费量的平衡状况。
• 2.2巴西压榨进度：巴西中南部压榨进入尾声，产量逐步释放。
• 2.14印度出口：印度糖出口量对全球市场供应有重要影响。
• 3.1国内糖料种植面积及食糖产量：显示国内产量与种植面积的变化趋势。
• 3.5主产省库存：反映国内库存情况，对现货价格形成支撑。
• 4.1白糖期权历史波动率、波动率锥：显示市场波动性及预期。
• 4.2白糖期权持仓量、成交量认购认沽比率：反映市场参与者情绪及操作倾向。

操作建议

• 中期策略：建议保持空头思路，但需注意当前价格已处于低位，不建议低位追空。
• 风险提示：警惕短线反弹，尤其在市场信心恢复或天气变化影响产量的情况下。

研究团队介绍

• 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，长期专注白糖研究，多次获得“最佳农产品分析师”称号。
• 张凌璐：英国布里斯托大学硕士，负责尿素、纯碱玻璃等品种研究，多次参与大型课题并获奖。
• 孙成震：云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等基本面研究，2024年及2025年多次获奖。

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