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沪锡高位或有调整风险总结

核心内容

本报告分析了2025年11月中国及全球锡市场的主要供需情况、价格走势及未来展望，指出当前锡价高位震荡，存在调整风险。

主要观点

1. 锡精矿进口情况

• 11月国内锡矿进口量：15099吨，同比增长24.43%，环比增加29.8%。
• 缅甸进口量：7190吨，同比大幅增加133%，显示缅甸作为主要供应国，进口回升明显。
• 预计恢复：虽然目前进口量仍低于近年来均值，但后续恢复速度可能加快。
• 加工费维持低位：国内锡矿加工费仍处于低位，云南40%锡精矿加工费为12000元/吨，广西60%锡精矿加工费为8000元/吨，环比均持平。

2. 精炼锡供应

• 11月国内产量：15490吨，同比下降6.0%，环比下降0.8%。
• 1-11月累计产量：15.8万吨，同比下降1.7%。
• 冶炼厂库存压力：国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，后续开工率难以提升。
• 12月产量预期：预计12月精炼锡产量将环比小幅回升。

3. 进出口数据

• 11月锡锭进口：1195吨，环比增加127.2%，同比下降66%。
• 精锡出口：1948吨，环比增加30.3%，同比增加32.3%。
• 净出口状态：国内精炼锡进出口处于净出口状态。
• 沪锡进口窗口关闭：当前沪伦比价下，进口窗口持续关闭，进口压力不大。

4. 印尼出口情况

• 11月印尼精炼锡出口量：7458.64吨，环比上升182.20%。
• 供应缓解预期：印尼出口量走高，缓解了全球锡供应紧张预期。
• RKAB审批限制：由于受RKAB审批影响，预计明年一季度印尼供应仍将受限。

5. 消费端表现

• 传统消费领域：需求不畅，对锡价支撑有限。
• 半导体行业：中期维持高增长，成为锡消费的重要驱动力。
• 光伏与新能源车：消费继续上升，对锡的需求支撑增强。
• 短期消费滞后：下游企业谨慎情绪加重，实际出货压力不减，消费表现滞后。

6. 价格与库存情况

• 国内现货价格：11月19日，锡长江现货均价为33.78万元/吨，环比上涨1.86%。
• 库存变化：上期所锡库存增加704吨至8095吨，社会库存10181吨，库存持续回升。
• 基差情况：长江现货对锡主力转为贴水，上周五基差为贴水1040元。
• LME库存与升贴水：LME锡周度库存增加975吨至4645吨，处于近五年偏高水平；LME锡现货升水走弱，上周贴水11美元。

关键信息

• 短期风险：国内锡矿供应紧张边际改善有限，加工费维持低位，冶炼厂库存偏低，导致精炼锡产量增长受限，锡价高位震荡，存在调整风险。
• 中期展望：半导体、光伏及新能源车等领域的消费回升周期下，锡价或维持高位震荡。
• 关注重点：
  • 缅甸矿恢复情况
  • 国内供需变化
  • 印尼RKAB审批进展
  • 沪伦比价变动

结论

当前锡市场处于供需紧平衡状态，短期因矿端供应改善有限，价格高位震荡，调整风险上升；中期随着半导体等新兴产业需求增长，锡价或维持震荡格局。建议关注缅甸矿恢复节奏、印尼出口政策及国内库存变化，以判断后续市场走势。