20210309-国金证券-利安隆-300596.SZ-业绩符合预期_在建项目支持长期成长_4页_1mb

利安隆 (300596.SZ) 增持评级总结

核心内容

利安隆（300596.SZ）在2020年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.50%，归母净利润2.93亿元，同比增长11.70%。公司2020年四季度营业收入7.45亿元，同比增长36.83%，单季度归母净利润7966万元，同比增长83.79%。公司当前股价为35.98元，总股本为2.05亿股，总市值为73.76亿元。

主要观点

业绩表现

• 公司2020年整体业绩符合预期，内销增长显著，外销保持稳定增长。
• 抗氧化剂、光稳定剂和U-Pack业务分别实现营收9.58亿元、12.37亿元和2.06亿元，同比增长分别为12.1%、28.9%和90%。
• 公司毛利率有所下降，但U-Pack业务增长迅速，显示出较强的市场拓展能力。

产能扩张

• 公司珠海6万吨项目预计2021年四季度投产，凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工，有助于提升抗老化剂领域的市场份额。
• 在建项目将支撑公司内生增长，增强其在产业链中的竞争力。

外延并购

• 公司拟并购锦州康泰，进入润滑油添加剂领域，该领域全球市场规模约800亿元，海外企业占据85%市场份额，进口替代空间巨大。
• 锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂项目已奠基开工，预计达产后将显著提升公司业绩。

关键信息

财务指标

• 每股收益：从2019年的1.280元增长至2021E的1.974元，预计2022E为2.590元，2023E为3.082元。
• 每股经营性现金流净额：从2019年的0.87元增长至2021E的1.74元，显示出公司经营状况持续改善。
• ROE：从2019年的13.74%增长至2023E的17.14%，盈利能力逐步增强。

盈利预测

• 预计公司2021-2022年归母净利润分别为4.05亿元和5.31亿元，对应PE分别为18.2倍和13.9倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致产品价格下跌。
• 需求不及预期可能影响公司业绩。
• 产能建设及投放节奏可能不及预期，影响增长速度。

投资建议

• 当前市场对利安隆的投资建议主要为“增持”，部分为“买入”。
• 从评级评分来看，市场平均投资建议为“增持”（评分1.01~2.0），反映市场对公司未来表现的积极预期。

附录：财务数据摘要

损益表

• 营业收入：从2019年的19.78亿元增长至2023E的43.05亿元。
• 归母净利润：从2019年的2.62亿元增长至2023E的6.32亿元。
• 毛利率：从2019年的29.2%下降至2020年的27.3%，但预计2021E回升至30.4%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：从2019年的160万元增长至2023E的676万元。
• 资本开支：从2019年的396万元下降至2023E的282万元，显示投资节奏逐步放缓。

资产负债表

• 资产总计：从2019年的38.13亿元增长至2023E的56.90亿元。
• 负债股东权益合计：从2019年的38.13亿元增长至2023E的56.90亿元，显示公司资本结构持续优化。

比率分析

• 每股净资产：从2019年的10.514元增长至2023E的17.977元，反映股东权益持续增长。
• 资产负债率：从2019年的42.83%下降至2023E的34.80%，显示财务风险降低。

总结

利安隆在2020年表现出稳健的业绩增长，尤其在内销方面增长显著。公司通过产能扩张和外延并购，积极拓展市场和产品线，增强了其在润滑油添加剂领域的竞争力。财务状况良好，盈利能力和现金流持续改善，公司维持“增持”评级，市场对其未来表现持积极态度。然而，市场竞争加剧和需求波动仍是潜在风险，需关注其产能建设和市场拓展节奏。