20220325-兴证国际证券-海丰国际-01308.HK-专注亚洲区域的航运物流一体化服务商_22页_1mb

报告摘要

海丰国际（01308.HK）总结

核心内容

海丰国际是一家总部位于香港的亚洲区域领先的航运物流一体化服务商，专注于集装箱航运物流和干散货船租赁服务。公司业务涵盖集装箱班轮运输、船舶管理、国际货运代理、仓储、堆场等，已在中国及东南亚多个港口建立了完善的物流网络。公司自2010年上市以来，保持了经营业绩的稳定增长，并持续高分红，展现了良好的盈利能力和财务健康状况。

主要观点

市场定位：公司专注于亚洲区域市场，与大型集运公司错位竞争，通过提供高频次、高密度的航线服务，以及海陆一体化的物流服务，提升了客户粘性。
行业前景：亚洲集运市场中长期发展良好，受益于中国经济增长带来的产业转移趋势，以及环保政策对老旧船舶的淘汰，使得行业供给压力缓解。
运价表现：2021年，东南亚航线运价表现强劲，CCFI和SCFI指数均创下十年新高，表明行业处于景气周期。
财务表现：2021年公司实现营业收入30.37亿美元，同比增长80.24%；净利润为11.63亿美元，同比增长230.4%。公司ROE表现优异，达到86.57%。
盈利预测：预计2022-2024年公司每股EPS分别为4.78元、3.42元、2.74元，对应PE分别为5.1倍、7.1倍、8.9倍。公司估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
成本控制：公司通过自有与租赁船舶比例的灵活调整，以及对产业链上下游的延伸，有效降低了航运周期波动的影响。

关键信息

财务数据（2022年3月24日）

收盘价（港元）：29.8
收盘价（元）：24.24
总股本（亿股）：26.8
总市值（亿港元）：799
净资产（亿元）：97
总资产（亿元）：173
每股净资产（元）：3.57

主要财务指标（2021A至2024E）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	19,207	27,404	25,238	23,851
同比增长	74.7%	42.7%	-7.9%	-5.5%
归母净利润（百万元）	7,413	12,813	9,178	7,342
同比增长	223.1%	72.8%	-28.4%	-20%
毛利率	43.8%	53.2%	41.7%	35.5%
净利润率	38.6%	46.8%	36.4%	30.8%
ROE	85.7%	91.2%	43.4%	27.2%
每股收益（元）	2.77	4.78	3.42	2.74

投资建议

评级：Outperform（首次覆盖）
PE估值：2022年调整后平均PE估值为8.99倍，公司PE估值低于行业平均水平。
盈利预测：2022-2024年预计营收分别为274.03亿元、252.38亿元、238.51亿元；归母净利润分别为128.13亿元、91.78亿元、73.42亿元。

风险提示

亚洲区域内贸易形势恶化
行业供给增长超出预期
行业恶性竞争
油价大幅波动

业务拆分

公司业务主要分为两部分：

集装箱航运物流：公司运营96艘集装箱船舶和5艘散货船，提供高频率、高密度的航线服务，2021年实现集装箱航运物流收入29.83亿美元，同比增长79.4%。
干散货船租赁：公司提供干散货船舶租赁及土地租赁服务，2021年实现干散货船租赁收入0.29亿美元，同比增长30.9%。

航线与运力

截至2022年3月12日，公司运营74条航线，覆盖中国大陆、日本、韩国、越南、泰国、印尼、俄罗斯等16个国家和地区的74个主要港口。
公司在全球集装箱航运企业中排名第14位。
公司船队以小型船舶为主，单位运力较小，适合亚洲短航线，提高周转率。

陆地资源布局

公司在陆地布局了130.8万平方米的堆场和13.3万平方米的仓库，提供端到端的物流服务。
陆地资源帮助公司增强对客户需求的响应能力，提升盈利稳定性。

成长与盈利能力

公司营收和净利润均表现出较强的增长能力，尤其是2021年，净利润同比增长230.4%。
毛利率和净利率均有所提升，但预计未来将随着运价均值回归而逐步下滑。
公司的ROE保持在较高水平，显示其资本回报率强。

产业链延伸

公司通过延伸产业链上下游，实现海陆一体化的综合物流服务，提升盈利稳定性。
公司的经营策略包括灵活调整自有与租赁船舶比例，以及通过资本开支扩大运力，提升市场份额。

估值与可比公司

公司的PE估值低于行业平均水平，表明其具备一定的投资吸引力。
可比公司包括中远海控、招商轮船、中远海能和中谷物流，其平均PE估值为8.99倍。

投资评级说明

投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准基于公司股价或行业指数相对于相关市场代表性指数的涨跌幅。
评级包括买入、审慎增持、中性、减持和无评级，分别对应不同的市场表现预期。

风险提示

市场风险：亚洲区域内贸易形势恶化可能导致公司货运量下降。
行业风险：行业供给增长超出预期可能引发运价下跌。
竞争风险：行业恶性竞争可能影响公司盈利能力。
成本风险：油价大幅波动可能增加公司运营成本，影响利润水平。

总结

海丰国际凭借其在亚洲区域市场的深耕和灵活的业务模式，展现出良好的经营表现和盈利潜力。公司专注于海陆一体化的物流服务，利用小型船队和高效的航线布局，有效应对行业周期波动。预计未来几年公司仍将受益于亚洲区域贸易增长和运价高位震荡，尽管面临一定的市场风险和成本波动，但其估值低于行业平均水平，具备投资价值。

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