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电力设备新能源中报总结：工业控制较快增长，电动汽车拐点明确

核心内容概述

2017年上半年，电力设备新能源行业整体表现分化，其中工业控制和电动汽车板块增长显著，光伏、风电和储能行业保持稳健增长。报告重点分析了各子行业的发展趋势、盈利能力变化及投资建议，同时提示了相关风险。

主要观点

• 工业控制较快增长，电动汽车拐点明确
  工业控制板块受益于下游需求回暖和国产化加速，行业复苏持续，预计全年增长4%-5%。电动汽车板块在补贴退坡背景下，中游利润增速放缓，但下半年预计迎来明确拐点，整体保持高景气度。

• 电动汽车：补贴退坡敦促降成本，三元电池持续高景气
  2017年上半年电动车销量同比增长33%，产量增长43.4%。三元电池因具备高能量密度优势，成为乘用车和物流车的主流选择，预计全年需求增长近110%。补贴政策与动力电池能量密度挂钩，推动三元电池需求上升。

• 电力设备：上游涨价毛利率承压，改革与转型成方向
  电网投资同比增长9.98%，但上游原材料价格上涨导致毛利率承压。电力设备行业正寻求转型，包括纵向拓展、并购扩张和海外布局，其中二次设备和低压电器表现较好。

• 新能源：分布式爆发式增长，光伏装机持续超预期
  光伏行业在“630”抢装效应下，上半年新增装机24.4GW，同比增长9%。分布式光伏占比显著提升，预计全年装机规模超40GW，年均复合增速达60%。风电行业因建设难度加大，发展趋缓。

• 储能：拐点到来规模倍增，效益显现企业深度布局产业链
  储能装机容量快速提升，企业通过产业链延伸降低成本、提升盈利能力，预计实现爆发性增长。

关键信息

重点公司表现

投资建议

• 推荐细分子行业龙头：创新股份、汇川技术、隆基股份、林洋能源、阳光电源、海兴电力、国轩高科、通威股份等。
• 关注智能制造与新能源汽车产业链：信捷电气、蓝海华腾、弘讯科技等。

风险提示

• 电动汽车产量低于预期
• 工控投资低于预期
• 电网投资低于预期

行业分析

工业控制

• 增长情况：2017年上半年归母净利润同比增长12.65%，营收同比增长25.18%。
• 盈利能力：毛利率降至41.9%，净利率降至18.8%。
• 营运能力：存货周转天数和应收账款周转天数变化不大，整体营运能力稳健。

电动汽车

• 销量与产量：上半年销量19.5万辆，同比增长33%，产量21.2万辆，增长43.4%。
• 盈利变化：动力电池毛利率下降，但整体仍高于行业平均水平。
• 趋势展望：预计下半年迎来销量高峰，行业景气度提升。

电力设备

• 增长情况：全行业收入同比增长22.7%，营业利润同比增长21.1%。
• 盈利能力：一次设备毛利率下滑至25.6%，二次设备毛利率保持稳定。
• 趋势展望：未来增长主要由配网（农网）投资驱动。

光伏

• 装机规模：上半年新增装机24.4GW，同比增长9%。其中分布式光伏7.11GW，增长2.9倍。
• 盈利能力：上游设备毛利率下降，中游制造毛利率与净利率分别下降1.41、2.74个百分点。
• 趋势展望：全年装机规模预计超40GW，分布式成为核心增长点。

风电

• 装机规模：上半年新增装机6.01GW，同比下降22%。
• 盈利能力：整机制造毛利率下降，零部件环节毛利率与净利率保持稳定。
• 趋势展望：未来重点向海上风电转移，发展趋缓。

储能

• 增长情况：上半年收入同比增长17.42%，归母净利润下降2.70%。
• 趋势展望：行业拐点到来，规模倍增，企业深度布局产业链。

图表与数据

• 图1：电力设备新能源行业各子行业产业成熟度曲线
• 图2：2016年（左）电动汽车板块相对收益明显，2017年上半年（右）工业控制表现稳健
• 图3：2017年新能源汽车将维持高景气度，电力设备景气度大幅提升
• 图4：2016年（左）及2017上半年（右）各子版块相对收益
• 图5：新能源汽车产量（辆）及同比增速
• 图6：新能源乘用车销量（辆）及同比增速
• 图7：电动汽车各细分板块营业收入同比增速
• 图8：电动汽车各细分板块营业利润同比增速
• 图9：电动汽车各细分板块毛利率情况
• 图10：电动汽车各细分板块净利率情况
• 图11：电动汽车各细分板块存货周转天数情况
• 图12：电动汽车各细分板块应收账款周转天数情况
• 图13：动力电池出货量（单季度）
• 图14：三元电池单位能量成本较低
• 图15：动力电池需求结构（GWh）
• 图16：正极材料价格走势（万元/吨）
• 图17：动力电池价格走势
• 图18：电动汽车行业发展趋势
• 图19：电动乘用车自发性需求快速扩张
• 图20：一次设备与低压电器及电表行业景气度较好
• 图21：一次设备与低压电器及电表盈利能力基本稳定，二次设备大幅反转
• 图22：一、二次设备企业营运能力小幅改善
• 图23：2017年上半年电网投资额同比增长10%
• 图24：工业控制行业将迎来持续复苏
• 图25：工控行业增速预测
• 图26：本土龙头企业在部分细分市场占有率快速提升
• 图27：工业控制板块营业收入同比增速
• 图28：工业控制板块营业利润同比增速
• 图29：工业控制板块毛利率情况
• 图30：工业控制板块净利率情况
• 图31：工业控制板块存货周转天数情况
• 图32：工业控制板块应收账款周转天数情况
• 图33：上游设备与中游制造环节收入（左）及营业利润（右）增速超预期
• 图34：中游制造毛利率（左）与净利率（右）维持稳定
• 图35：各环节营运能力基本维持稳定（左为存货周转天数，右为应收账款周转天数）
• 图36：我国光伏新增装机向非限电地区转移趋势显著
• 图37：分布式渗透率提升，年均复合增速超60%
• 图38：风电整机收入（左）及营业利润（右）呈现分化，零部件环节2017年H1增速显著提升
• 图39：零部件毛利率（左）与净利率（右）保持稳定，整机环节呈现大幅波动特征
• 图40：整机环节营运能力提升（左为存货周转天数，右为应收账款周转天数）
• 图41：全国风电弃风率改善，利用小时数爬坡
• 图42：风电标杆电价持续下调
• 图43：我国海上风电进入快速发展期，复合增速33%高于行业增速
• 图44：我国海上项目备案及审批涉及多个部门，周期相对较长
• 图45：全国海上风电开发建设方案进展
• 图46：全国海上风电开发建设方案进展（分地区）
• 图47：南都电源储能规模快速提升
• 图48：南都电源有能力配套整套储能电站设备
• 图49：能量密度情况图
• 图50：锂电池成本示意图（元/KWh）
• 图51：锂电池产量（单位：只）
• 图52：收购华铂形成完整产业链
• 图53：南都电源再生铅业务和铅酸电池业务收入最高
• 图54：原料铅占铅蓄电池成本比例最高
• 图55：南都电源营业收入稳定高速增长
• 图56：利润增长较快，增速今年略有下降
• 图57：南都电源再生铅业务和铅酸电池业务收入最高
• 图58：南都电源储能规模快速提升提振业绩
• 图59：南都电源的收入增长将主要来自于储能及资源回收产业链
• 图60：公司毛利快速提升，毛利率保持稳定，略有下调
• 图61：2017上半年各类产品毛利情况
• 图62：南都电源再生铅业务和铅酸电池业务收入最高

表格与预测

• 表1：锂离子电池技术路线对比图
• 表2：转型与改革成为行业主题
• 表3：转型方向与典型上市公司
• 表4：2017-2020年光伏电站新增建设规模方案
• 表5：2017-2020年我国光伏新增装机规模预测表
• 表6：保障性收购政策落实不到位
• 表7：政策倾斜分布式，度电补贴不做调整
• 表8：铅炭电池最适合用户侧储能
• 表9：南都电源各项业务指引（亿元）

总结

2017年上半年，电力设备新能源行业整体呈现分化趋势，其中工业控制和电动汽车板块表现突出，光伏行业维持高景气度，风电行业有所放缓，储能行业快速发展。随着政策调整和市场趋势变化，行业将迎来新的增长点，重点公司有望受益。报告建议重点关注具备进口替代能力和高增长潜力的龙头企业，并关注政策对行业的影响。