20250507-国金证券-宏观经济报告_预期内的宽松_预期外的降息_5页_826kb

5月7日，国新办召开新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会通报“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”相关情况，并回应媒体提问。会议标志着4月25日政治局会议部署任务的启动。政策核心包括降准、再贷款工具扩容及利率调整，其中降息时点略超市场预期，但力度偏弱。

4月贸易战升温、PMI回落及大宗商品价格下滑加剧通胀下行压力，促使政策窗口开启。美元走弱带动人民币升值至7.2左右，汇率贬值压力缓解，为央行降息创造空间。此外，政策释放稳增长信号，呼应财政部部长蓝佛安在亚行年会上表态，强调中国将采取积极宏观政策实现2025年5%增长目标。

降息措施分为三类：核心政策利率下调10BP，7天OMO利率从15%降至14%，LPR同步下行约10BP；结构性政策工具利率下调25BP，如支农支小再贷款利率从175%降至15%，PSL利率从225%降至2%；个人住房公积金贷款利率下调25BP，5年期以上首套房利率由285%降至26%。

降息力度偏弱主要因当前经济压力尚不显著，且商业银行净息差（2024年末为1.52%）承压。央行预计仍处于宽松周期，10BP降幅为后续政策预留空间。结构性工具利率大幅下调旨在补充前期OMO与LPR降息不足，同时降低银行负债成本，缓解净息差压力。截至2025年一季度末，结构性工具余额59万亿元，占银行对央行负债34.5%，显著提升资金配置效率。

再贷款工具增量扩容至支持科创、消费与养老、小微等领域：

1. 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿增至8000亿，配合2000亿设备更新资金，推动制造业投资增长。
2. 设立5000亿服务消费与养老再贷款，增强相关行业信贷支持。
3. 支农支小再贷款增加3000亿。
4. 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金用于购买相关债券。

截至11月15日，设备更新再贷款已与1737个企业和项目签订贷款合同，累计发放近4000亿元。未来需关注新增工具的使用效率。

降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，推动存款准备金率从66%降至62%。此举符合市场预期，既缓解银行流动性约束，又为政府债加速发行提供资金支持。2024年4月政治局会议强调加快专项债及特别国债发行，预计5月政府债发行进度将明显提速。截至2025年4月末，政府债净融资规模49万亿元，发行进度41%（年度限额11.86万亿元），其中特别国债发行进度15.9%，专项债仅27%。

当前货币政策已启动稳增长措施，后续财政政策或将跟进。需关注两点风险：一是4月抢转口迹象显现，出口可能在抢转口结束后快速下滑，进而影响国内基本面；二是政策仍处稳增长窗口期，若出口承压，需警惕政策应对措施的不确定性。

总结表明，央行通过降息与结构性工具调整优化流动性，兼顾稳市场与稳预期目标，但政策力度与节奏仍需结合经济基本面动态调整。