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邮储银行（01658.HK）2021年半年度总结

核心内容概述

邮储银行在2021年上半年展现出强劲的盈利能力和稳健的资产质量，中收表现亮眼，利润高增超20%，不良生成率仅为0.23%，处于行业较低水平。同时，银行持续推进零售业务发展、科技投入及员工激励制度优化，规模稳步增长，业务结构持续优化。

主要观点

• 盈利能力持续回暖：
  2021H营收、PPOP、利润增速分别为7.7%、7.7%、21.8%，分别环比2021Q1提升0.6pc、0.5pc、16.3pc。
  利息净收入增速为6.2%，环比提升0.4pc，资产端增速提升“以量补价”，息差略降但整体盈利改善。
  手续费及佣金净收入同比增长37.9%，其中代理业务手续费收入增长126.53%，带动中收高增。

• 资产质量保持稳定：
  不良生成率仅为0.23%，处于行业较低水平。
  不良贷款率（0.83%）及关注类贷款占比（0.48%）环比下降，逾期贷款占比保持较低水平。
  拨备覆盖率（421.3%）持续提升，风险抵御能力增强。

• 业务结构持续优化：
  存贷比提升至56.7%，资产规模达12.22万亿元。
  个人贷款和对公贷款均实现增长，其中个人贷款增长17.9%，对公贷款增长6.2%。
  存款结构优化，1年期以上存款占比下降，活期存款占比略有下降。

• 零售与中间业务稳步发展：
  零售AUM突破12万亿元，代销基金收入达804亿元，信用卡业务收入增长21.2%。
  信用卡中心市场化改革持续推进，未来增长空间较大。
  理财、资产托管等非息业务收入增长显著，分别达11.6%、25%。

• 科技投入与员工激励加强：
  上半年IT投入占营收比重约3.3%，线上渠道建设成效显著，手机银行用户超3.14亿，MAU突破4300万户。
  员工费用同比增长8.7%，本科及以上学历员工占比提升至78.6%，薪酬体系优化以提升人才吸引力。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：预计2021、2022、2023年利润分别为749.62亿、859.08亿、988.59亿，对应H股PB分别为0.66x、0.60x，A股PB分别为0.79x、0.72x。
• 盈利能力指标：净息差（2.37%）、生息资产收益率（3.85%）、计息负债成本率（3.27%）均保持稳定，ROAA和ROAE稳步提升。

资产质量

• 不良贷款率：0.83%，较3月末下降3bps。
• 不良生成率：0.23%（年化），较Q1下降0.25pc。
• 拨备覆盖率：421.3%，风险抵御能力持续增强。

资本状况

• 资本充足率：13.62%，核心一级资本充足率9.69%，资本状况良好。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，认为其作为成长型国有大行，中长期资产业务和中收业务增长空间较大。
• 风险提示：
  • 全球宏观经济加速下滑，影响客户经营。
  • 宏观政策超预期转向宽松或收紧，对银行经营和投资带来不利影响。
  • 资管新规转型不及预期，可能影响利润表现。

作者与分析师信息

• 分析师：马婷婷、陈功
• 执业证书编号：S0680519040001、S0680520080001
• 邮箱：matingting@gszq.com、chenggong2@gszq.com

资料来源

• Wind
• 国盛证券研究所
• 邮储银行财报

附录：财务指标概览

图表说明

• 图表1：营收及利润累计同比增速
• 图表2：营收及利润单季同比增速
• 图表3：净息差、贷款收益率、存款成本率走势
• 图表4：资本充足情况
• 图表5：资产质量情况
• 图表6：不良生成情况