20260228-五矿期货-原油周报_等待做空_96页_7mb

报告摘要

原油周报总结 2026/02/28

核心内容概览

本周原油市场受到地缘政治和宏观政策的双重影响，整体呈现上涨趋势。主要因素包括伊朗在霍尔木兹海峡的军事演习、美以敦促公民撤离、以及OPEC+的增产计划。尽管美国炼厂需求低于预期，但整体仍处于往年高位，而Cushing库存保持健康，商业库存累库超预期。伊朗出口在防备冲突期间出现抢出口，随后发运回落。市场对地缘溢价的预期较高，但未来仍需关注伊朗断供缺口及OPEC+增产恢复情况。

主要观点

短期油价影响因子：
- 欧美政策：荷兰REDIII船燃加注措施落地，美国对伊朗和委内瑞拉实施制裁，美财政部对“影子船队”实施制裁，显示对绕制裁航次的实际执法升温，对油价形成短多影响。
- 地缘政治：美伊核谈未达成协议，但双方表示有进展，技术层面会谈转场维也纳继续。俄伊在阿曼湾和北印度洋举行海军演习，与“海上安全带2026”俄中伊联合演习呼应，地缘风险溢价偏多。
- 宏观因子：中国两会临近，政治局表示继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策；美国联储官员称利率可以下调，但不希望在通胀缓解前大幅降息，宏观层面保持中性。
- 非OPEC供需：俄罗斯在印度削减Urals采购后，计划3月对华出货维持稳定，对华成交折扣有望扩大至Brent减约15美元/桶；美国炼厂需求低于预期，但仍属往年高位，整体偏空。
- OPEC供需：伊朗出口抢出口，沙特提前提高产量和出口，阿联酋向陆上权益伙伴额外提供4月Murban配额，中东各国均展现备用供给及锁货意愿，OPEC+增产预期强烈，但无价格战能力，整体偏空。
本周观点：维持当前观点，建议逢高做空。

中期展望

地缘政治：2025年地缘风险溢价减弱，俄乌缓战预期加强，委伊边际“怀柔”，但2026年地缘风险溢价进一步减弱，波动次数减少。
宏观需求：2025年需求弱势磨底，印度增速预期较快，抵消OECD的悲观预期；2026年印度需求加速增长，欧美双发力，需求触底回升，中国居民端需求探底，政府端需求亮眼。
非OPEC供给：2025年第三方国家如加拿大、圭亚那增产意愿强烈，但美国产量上限逐渐接近，增产口号“存疑”，非OPEC供给压力较强；2026年第三方国家增产边际放缓，美国产量上限初现。
OPEC供给：2025年OPEC 8国集团具备增产动机，但无价格战能力；OPEC+俄罗斯产量回归幅度有限，阿塞拜疆与巴西蠢蠢欲动，增产预期强烈；2026年OPEC+增产逐渐进入周期底部，利空逐渐兑现。
2025年展望：中枢下移，边际有底，节奏把控，难言趋势；极度悲观的底部区间预计45$/桶~55$/桶。
2026年展望：中枢见底，旺季价格有望稳步抬升，但高度仍受限，中枢预计60$/桶~65$/桶。

供应情况

OPEC & OPEC+：OPEC+计划外停车产能和闲置产能均有所增加，但整体增产计划持续到2026年6月。沙特和俄罗斯维持额外减产至12月底，OPEC+增产计划逐步推进。
美国：SPR库存大幅削减，但仍有补库信号。美国对伊朗和委内瑞拉实施制裁，预计放开委内瑞拉制裁，雪佛龙为首批许可公司。美国钻机和压裂车队数量维持高位，显示增产潜力。
其他地区：加拿大、挪威、巴西、俄罗斯等国家原油产量和出口量动态预测显示，产量增长或保持稳定，但部分国家增产意愿减弱。