20200326-DZT-河北建设-01727.HK-前景不明朗_评级_中性_目标价每股港币3.60_12页_1mb

报告摘要

河北建设集团股份有限公司（Hebei Construction）总结

核心内容

河北建设集团股份有限公司（Hebei Construction Group Corp, 1727 HK）是一家总部位于中国河北省的领先区域私营建筑公司。公司于2017年12月15日在港交所上市，主要股东为李宝元和李宝忠。公司业务分为三大板块：建筑工程承包、市政及交通基础设施建设、专业建筑施工。首次覆盖报告发布于2020年，给予"中性"评级，目标价为每股3.60港元。

主要观点

盈利预警：公司于2020年2月28日发布2019年盈利预警，预计2019年净利润将同比下降35%，主要受政府防疫措施和宏观经济下行影响。
2020年营收和利润预测：公司预计2020年营收为387.12亿元人民币，净利润为6.71亿元人民币，2021年营收预计为364.93亿元人民币，净利润预计为6.03亿元人民币。
疫情对业务的影响：新冠疫情导致公司业务暂停至少一个半月，即使复工后，防控措施仍可能影响合同招标和工程进度，对2020年营收和利润造成严重负面影响。
A股发行计划：公司计划发行5.87亿A股，融资额达40亿元人民币，主要用于PPP和BOT项目投资。此举可能对现有股东利益造成稀释，且投资回报可能不及预期。
财务表现：公司2019年净利润预计为7.28亿元人民币，较2018年下降35%。2020年和2021年净利润预计分别下降8%和10%。公司ROE从2017年的27%降至2020年的12%。
估值分析：公司当前市盈率（20E）为11.3倍，市净率（20E）为1.4倍，较行业平均值偏高。目标价对应的市盈率为8.7倍，市净率为1.0倍。

关键信息

公司背景

成立于1952年，前身是华北工程公司。
2017年12月15日于港交所上市，融资19.3亿港元。
主要业务板块包括建筑工程承包（占2018年收入67%）、市政及交通基础设施（占2018年收入24%）和专业建筑施工（占2018年收入8.7%）。

A股发行计划

发行5.87亿A股，融资40亿元人民币。
资金主要用于PPP项目（55亿元人民币）、BOT项目（13亿元人民币）及其他用途（32亿元人民币）。
A股发行将导致现有股东利益稀释25%。

项目进展

2019年上半年收入同比增长2.6%，净利润同比增长8.7%。
2019年下半年预计利润接近于零，主要因收入下降、负杠杆效应和合同资产减值。
2019年下半年中国固定资产投资（FAI）同比大幅下滑，预计该趋势会持续至2020年上半年。

项目风险

部分PPP项目被暂停，但公司未详细披露原因。
公司对PPP项目的投资可能对长期财务表现产生不利影响。

财务预测

年份	收入（亿元）	EBIT（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	收入增长率	净利润增长率	ROE（%）	P/E（倍）	P/B（倍）
2017	411.77	21.28	10.52	0.61	7%	37%	27%	4.9	1.3
2018	466.49	22.04	11.13	0.63	13%	6%	21%	6.0	1.3
2019E	403.03	14.91	7.26	0.41	-14%	-35%	14%	10.4	1.4
2020E	387.12	14.32	6.71	0.38	-4%	-8%	12%	11.3	1.3
2021E	364.93	13.50	6.03	0.34	-6%	-10%	10%	12.5	1.2

估值与行业对比

公司名称	价格（港元）	市值（亿美元）	P/E（20E）	P/B（20E）	EV/EBITDA（20E）	收入增长率	净利润增长率
河北建设	4.7	1,063	11.3	1.4	4.4	-4%	-8%
中国交通建设	5.2	16,800	3.5	0.3	9.8	9.7	10.0
中国铁路建设	7.9	17,727	4.3	0.5	6.1	9.5	12.2
中国能源工程	0.8	3,141	4.1	0.4	NA	5.1	16.1
平均	-	-	5.3	0.63	6.2	9.3	13.1

结论

河北建设集团股份有限公司在2019年面临较大的盈利压力，预计净利润下降35%。疫情进一步影响了2020年的业务表现，公司A股发行计划可能稀释现有股东利益。尽管公司目前的估值较高，但未来增长潜力有限，目标价设定为每股3.60港元，对应8.7倍2020年市盈率和1.0倍2020年市净率，存在较大的下调空间。公司应关注PPP项目的实际执行情况和资金使用效率，以改善长期财务表现。

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