20220608-安信国际证券-先声药业-02096.HK-三大板块差异化加速转型_创新产品增长强劲_47页_5mb

先声药业2022年6月8日研究报告总结

核心内容

先声药业（2096.HK）是一家以创新研发驱动的制药公司，专注于肿瘤、神经系统及自身免疫三大领域。公司通过自主研发与合作研发双轮驱动模式，持续拓展创新产品管线，提升商业化能力。2021年，创新药收入达到人民币31.20亿元，占集团总收入的62.4%，成为主要收入来源。公司拥有覆盖全国的销售及经销网络，主要产品在中国市场保持领先地位。公司估值为322亿元人民币/379亿港元，目标价14.33港元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 创新产品增长强劲：创新药收入快速增长，2021年增长53.8%，2022年预计收入62亿元，同比增长24%。
• 研发管线丰富：截至2021年底，公司拥有近60项创新药研发管线，其中20项处于临床阶段，7项为Ⅲ期临床试验。
• 商业化能力优异：拥有约4000名商业化销售人员，覆盖全国2700家三级医院、17000家医疗机构及200家大型连锁药店。
• 高效执行力：曲拉西利从IND到NDA受理仅用时10个月，上市申请获得NMPA优先审评，预计2022年获批。
• 产品布局差异化：公司通过差异化靶点及适应症布局，强化临床价值导向，推动多个创新药进入临床试验阶段。

关键信息

公司概况

• 成立于1995年，任晋生为创始人及控股股东。
• 拥有五个药品生产基地，均通过中国GMP认证，共21条生产线及五个原料药生产车间。
• 与多家创新企业、科研院所建立战略合作伙伴关系，推动研发进展。

财务表现

• 2021年营业收入：50.00亿元，同比增长11%。
• 2021年净利润：14.99亿元，同比增长126%。
• 2021年净利率：30.0%，显著提升。
• 2021年研发投入：14.17亿元，同比增长24.1%。

产品布局

• 肿瘤领域：重点产品包括曲拉西利、恩维达、恩度等，其中曲拉西利已在美国获批上市，预计2022年在中国附条件批准上市。
• 中枢神经系统：先必新为近五年脑卒中领域唯一上市的新药，先必新舌下片作为口服补充剂型，与注射剂形成“序贯治疗”组合。
• 自身免疫性疾病：艾得辛（艾拉莫德片）为全球首个治疗活动性类风湿关节炎的小分子药物，正在拓展干燥综合征适应症；恩瑞舒（阿巴西普）为全球超30亿美元大品种，具有更优安全性。
• 新冠药物：SIM0417（3CL蛋白酶抑制剂）正在推进国内外临床试验，预计未来将带来新的增长点。

管理团队

• 创始人任晋生拥有超过30年的行业经验，担任董事长兼首席执行官。
• 首席财务官万玉山拥有20年财务管理经验。
• 新晋高管包括Danny Chen博士（高级副总裁，负责转化科学与神经领域研发）和Bijoyesh Mookerjee博士（肿瘤领域首席医学官）等，均具备丰富的行业背景和专业经验。

估值与评级

• 使用DCF模型估值，假设永续增长率为2.5%，WACC为11.3%，税率为15%，估值为322亿元人民币/379亿港元。
• 目标价为14.33港元，对应2022/23/24年预测PE分别为28/22/16倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 产品商业化落地不及预期
• 临床实验开展不及预期
• 疫情反复
• 宏观经济下行

预计未来增长点

• 2022年：曲拉西利获批上市，先必新舌下片有望于2023年Q1报产，SIM0417临床进展加快。
• 2023年：预计营收79.5亿元，同比增长28%，归母净利润14.7亿元，同比增长27%。
• 2024年：预计营收99.1亿元，同比增长25%，归母净利润19.9亿元，同比增长35%。

研发与商业化双轮驱动

• 公司不断加大研发投入，提升研发管线整体价值。
• 通过自主研发与合作开发，打造差异化创新产品布局，推动创新药上市及商业化落地。

总结

先声药业在肿瘤、神经系统及自身免疫三大领域持续推进差异化创新产品布局，通过自主研发与合作研发双轮驱动模式，显著提升了创新药收入占比及商业化能力。公司高效执行力和丰富的产品管线，为未来业绩增长提供了有力支撑。预计2022年至2025年期间，公司多款创新产品将陆续上市，推动收入水平强劲增长。公司目前估值为322亿元人民币/379亿港元，目标价14.33港元，首次覆盖给予“买入”评级。