煤炭行业深度报告-海外煤系列二-俄罗斯-量价视角分析俄煤流向-开源证券_26页_3mb

俄罗斯煤炭资源储量丰富，位居全球第二，探明储量1622亿吨，褐煤和一般烟煤占比达75.9%，无烟煤及炼焦煤分别占35%和20.6%。但产量增长乏力，2018-2023年复合年增长率（CAGR）为-0.1%，2024年1-4月产量同比仅增长0.35%，远低于预期。俄煤出口重心从欧洲转向亚太，2022年中国成为俄煤第一大进口国，占比达33.4%，印度占比从28%升至69%。但2024年1-5月俄煤出口量同比下降10.6%，中国进口俄煤同比减少11.5%，占比降至17.6%，预计未来难以维持高速增长。

俄煤出口受限因素包括：产量缺乏弹性、东部铁路运力接近上限、电价监管及出口关税政策波动。2023年俄铁路煤炭运输量35亿吨，同比-12%，远东港口出口量增速缓慢。2024年俄临时出口关税政策导致进口成本上升，削弱竞争力。印度煤炭需求旺盛，预计2030年俄对印度出口占比将达40%，中国降至5%，炼焦煤出口份额或被印度进一步挤压。

中国煤炭市场受国内政策影响，供给趋紧，需求随稳增长政策提升，煤价或将高位运行。投资建议分为六类：1）动力煤弹性标的（山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源）；2）炼焦煤弹性标的（潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业）；3）动力煤稳定收益标的（中国神华、陕西煤业）；4）煤电一体化高股息标的（新集能源、永泰能源）；5）小煤种弹性标的（潞安环能、兰花科创、华阳股份）；6）热值提升及成长性标的（甘肃能化）。

风险提示包括：国际煤炭供需突变、经济增速下行、供需错配及可再生能源替代。俄煤出口短期难有明显增量，叠加印度进口需求上升，中国进口俄煤占比或持续下降。同时，俄煤价格竞争力受关税政策及物流成本影响，叠加内贸煤价下行，进口量增长受限。行业高股息与周期弹性可能共振，但需关注政策及市场环境变化。