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城投行业2018年信用风险展望总结

核心内容

2018年，城投行业在监管政策趋严、经济增速放缓及区域分化加剧的背景下，面临信用风险与转型压力的双重挑战。整体来看，行业信用风险仍处于较低水平，但区域间信用质量分化明显，优质核心平台仍受政策支持，而部分财政实力较弱地区的城投公司则需警惕风险。

主要观点

• 基建投资增速放缓：2018年，基建投资增速预计进一步下降，地方政府对融资平台的依赖减弱，投融资平台公司作为基建主体的功能将有所弱化。
• 区域分化加剧：随着各省经济实力和财政能力的分化，城投公司获得的政府信用支撑将不均衡。东南沿海地区财政实力强，而部分中西部及东北地区因财政收入较低、债务负担较重，信用质量面临更大挑战。
• 监管政策持续收紧：2017年以来，国家及地方政府出台多项政策，规范城投融资行为，防范债务风险。2018年监管思路仍以控制债务、防范风险为主，城投公司政策环境将持续趋紧。
• 信用质量整体稳定：2017年1～11月，城投债发行规模同比下降，但主体信用级别调整仍以上调为主，反映市场对优质平台的持续看好。级别下调主要集中在经济下滑、财政压力大的地区，如辽宁等。
• “PPP+地方债”逐步替代城投债：PPP和地方债作为新型融资工具，对城投债形成一定替代作用，但其落地率和资金规模仍有限，短期内难以完全取代城投公司的融资职能。
• 退平台与提前兑付趋势明显：2017年以来，退平台企业数量增加，但其本质未变，仍依赖政府信用。同时，为响应债务置换政策，城投公司提前兑付债券本息的情况将持续增长。
• 平台转型任重道远：城投公司长期承担政府投融资职能，市场化程度低，转型将是一个长期过程。预计2018年，平台公司将通过增加经营性业务来缓解转型压力。

关键信息

基建投资与融资环境

• 2017年1～11月，基建投资增速为15.8%，较2016年全年小幅下降。
• 地方政府债务管控加强，2017年新增债券发行规模持续上升，但受限于地方财政能力，基建投资对融资平台资金的依赖性仍然较大。
• 地方债主要用于置换存量债务，无法满足新增基建投资需求。

地方政府债务情况

• 截至2016年末，全国地方政府债务余额为15.32万亿元，总体负债率175%，债务率80.5%，低于国际警戒线。
• 青海、贵州、辽宁、宁夏和云南等地负债率较高，偿债能力偏弱。

监管政策要点

城投债发行情况

• 2017年1～11月，城投公司发行债券数量同比增加140余只，但发行总金额同比下降8.46%。
• 债券发行区域仍以东部为主，江苏省发行规模最大，占全国总发行量的26.53%。
• 债券品种以定向工具、一般中期票据、一般企业债及私募债为主，占比达79.94%。
• 债券发行期限偏好中期，未来五年将面临还本付息高峰。

信用级别调整情况

• 2017年1～11月，共发生118起主体级别或评级展望调整事项，其中98起上调，20起下调。
• 上调原因包括经济发展增强、政府支持力度加大等。
• 下调主要集中在经济下滑、财政能力弱的地区，如辽宁等。

总结

2018年，城投行业在政策调控和经济转型背景下，将面临更严格的监管环境和更复杂的信用风险。虽然整体信用风险较低，但区域分化趋势明显，优质平台仍受政策支持，而财政支撑能力弱的地区需警惕信用风险上升。平台公司退出和提前兑付现象持续，但其本质未变。城投公司转型将是长期过程，需通过发展经营性业务逐步实现市场化运营。