20160725-东吴证券-燃料电池系列点评_寻找国内的_隐形冠军__21页_1mb

寻找国内的“隐形冠军”总结

核心内容

燃料电池汽车被视为新能源汽车发展的终极方向，相较于锂电池纯电动汽车，在续航里程、补充燃料时间、适用范围等方面具有显著优势。燃料电池系统本质上是一个化学发电系统，具备车身轻、续航长、补充燃料快等优点，适合所有用途的车型。尽管目前燃料电池汽车仍处于产业化前期，但预计2020年将进入快速爆发期，2020-2030年全球销量有望从5万辆增长至100万辆，市场规模将超过2000亿元人民币。

主要观点

• 技术与成本：燃料电池技术日趋成熟，成本是其普及的主要障碍。预计2020年燃料电池系统成本将下降60%，整车成本与传统燃油车相当。
• 成本下降路径：催化剂、质子交换膜、双极板等关键部件成本下降空间巨大，技术进步和规模效应将推动整体成本下降。
• 政策支持：国内政策大力支持燃料电池技术发展，如《中国制造2025》、《能源技术革命创新行动计划》等，有助于国内技术弯道超车。
• 产业链突破：国内在燃料电池产业链的某些细分领域具备竞争优势，如压缩机、储氢罐、质子交换膜等，具备成为“隐形冠军”的潜力。
• 行业前景：随着技术突破和政策推动，燃料电池汽车有望逐步替代锂电池纯电动汽车，成为主流。

关键信息

• 燃料电池与纯电动汽车对比：

  • 动力来源：氢燃料 vs 锂离子电池
  • 续航里程：482km vs 362km
  • 加氢时间：3-5分钟 vs 快充30分钟、慢充8小时
  • 系统结构：复杂 vs 相对简单
  • 环保性：零排放 vs 污染小

• 成本结构：

  • 燃料电池堆栈成本约占燃料电池系统成本的65%
  • 催化剂成本占比约50%以上，是成本下降的核心
  • 质子交换膜与双极板成本随规模提升有望大幅下降

• 国内技术差距：

  • 燃料电池发动机功率：35-50kW vs 90-100kW
  • 电堆使用寿命：5000小时 vs 18000小时

• 2020年目标：

  • 燃料电池系统成本下降60%，整车成本与传统汽车相当
  • 燃料电池堆寿命达到5000小时，功率密度超过2.5kW/L
  • 整车耐久性达到15万公里，续驶里程500公里

• 产业链关键细分领域：

  • 压缩机：国内最有可能率先突破，如雪人股份、汉钟精机
  • 储氢罐：国内技术尚有成长空间，可突破至70Mpa
  • 质子交换膜：由研发向产业化转变，技术提升空间大
  • 铂催化剂：技术突破将大幅降低成本
  • 整车集成：商用车是主要突破口，集成能力是关键

投资建议

• 核心零部件公司：富瑞特装、京城股份、雪人股份、汉钟精机、贵研铂业
• 参股燃料电池系统公司：南都电源、江苏阳光、同济科技、长城电工
• 整车龙头公司：上汽集团、宇通客车、福田汽车

风险提示

• 燃料电池技术突破不及预期
• 加氢站普及不及预期
• 市场推广不及预期
• 国产化进程的不确定性
• 相关公司业绩的不确定性

推荐标的

氢燃料电池产业链结构

• 上游：氢气制取、运输、储存及加氢站建设
• 中游：燃料电池堆、系统部件生产
• 下游：固定应用、便携应用、交通运输

附录

• 燃料电池技术路线：包括质子交换膜、碱性、磷酸、熔融碳酸盐、固体氧化物燃料电池
• 燃料电池工作原理：氢气在阳极发生催化反应，质子通过电解质到达阴极，与氧气反应产生水和电力
• 核心零部件成本比例：燃料电池堆栈占65%，储氢系统占15%
• 燃料电池产业链：以膜电极组件（MEA）为核心，涵盖关键部件与系统集成

结论

燃料电池汽车代表新能源汽车的未来发展方向，其技术成熟度和成本下降趋势明确，预计2020年将进入爆发期。国内在部分细分领域具备突破潜力，政策支持力度大，有望实现技术赶超。投资应关注产业链中具备竞争优势的“隐形冠军”企业，同时警惕技术、市场和政策不确定性带来的风险。