20160725-东吴证券-燃料电池系列点评：寻找国内的“隐形冠军”_22页_2mb

燃料电池汽车产业分析总结

核心内容

燃料电池汽车被视为新能源汽车发展的必然方向，相较于纯电动汽车，其具有续航里程长、补充燃料时间短、车身重量轻等优势，适用于更多类型的车型和更广泛的行驶距离。燃料电池本质上是化学发电系统，其技术日趋成熟，但成本和基础设施仍是主要障碍。

主要观点

• 燃料电池的优势：在续航里程、加氢时间、环保性等方面优于纯电动汽车，且与传统燃油车相比，当前使用成本已接近混合动力汽车水平。
• 成本下降预期：预计2020年燃料电池系统成本将下降60%，并有望与传统燃油车成本相当。催化剂、质子交换膜和双极板等核心部件的成本下降空间较大。
• 技术差距与政策支持：国内燃料电池技术与国外相比，在功率和使用寿命方面存在差距，但国家政策支持强烈，有望实现弯道超车。
• 产业化进程：2020年预计进入燃料电池汽车的快速发展期，全球市场规模有望超过2000亿元。

关键信息

• 技术发展：丰田Mirai的推出标志着燃料电池技术的成熟，且其专利开放降低了行业技术门槛。
• 成本测算：实验室阶段燃料电池成本接近内燃机，随着规模效应和技术创新，成本有望大幅下降。
• 国内政策：《中国制造2025》等规划明确燃料电池的发展路径，强调关键材料和零部件的国产化。
• 产业链细分领域：压缩机、储氢罐、质子交换膜、催化剂等关键零部件是燃料电池汽车发展的重点。

投资建议

• 核心零部件公司：关注富瑞特装、京城股份、雪人股份、汉钟精机、贵研铂业等，这些公司在燃料电池相关领域具备竞争优势。
• 参股燃料电池系统公司：南都电源、江苏阳光、同济科技、长城电工等可能受益于燃料电池系统的普及。
• 整车龙头公司：上汽集团、宇通客车、福田汽车等在燃料电池整车集成方面具备优势。

风险提示

• 燃料电池技术突破不及预期
• 加氢站普及不及预期
• 市场推广不及预期
• 国产化进程的不确定性
• 相关公司业绩的不确定性

附录信息

• 燃料电池技术路线：包括质子交换膜燃料电池、碱性燃料电池、磷酸燃料电池、熔融碳酸盐燃料电池和固体氧化物燃料电池。
• 氢燃料电池工作原理：氢气在阳极分解为电子和质子，质子通过电解质到达阴极与氧气反应产生水，电子则产生电流驱动电机。
• 核心零部件及成本比例：燃料电池堆栈占燃料电池系统成本的65%，储氢系统占15%。
• 燃料电池产业链：包括上游的氢气制取与储存，中游的燃料电池堆及系统部件生产，下游的固定应用、便携应用和交通运输领域。

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