20210426-西部证券-珀莱雅-603605.SH-2020年报及2021年一季报点评_业绩稳增符合预期_大单品战略赋能品牌升级_9页_530kb

珀莱雅2020年报及2021年一季报总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）在2020年及2021年第一季度实现了显著业绩增长。2020年营业收入达到37.52亿元（YoY +20.13%），扣非归母净利润为4.70亿元（YoY +21.69%）。2021Q1营业收入为9.05亿元（YoY +48.88%），扣非归母净利润为1.08亿元（YoY +29.05%）。整体来看，公司业绩增长符合预期，且2021Q1增长势头强劲。

主要观点

渠道表现

• 线上渠道持续放量：2020年线上收入26.24亿元（YoY +58.59%），占比提升16.92pct至70.01%。其中，天猫直营占比60.63%，线上各平台中，天猫、京东、唯品会分别贡献超40%、超10%、约10%的收入。
• 线下渠道受疫情影响：2020年线下收入11.24亿元（YoY -23.12%），占比29.99%。公司主要通过日化专营店实现线下收入，占比达75.22%。
• 2021Q1线上增长显著：线上收入同比增长超100%，但受跨境代理品牌线下收入减少影响，线下收入同比有所下降。

产品结构与毛利率

• 产品驱动策略初见成效：公司从渠道驱动转向产品驱动，推行大单品战略，优化产品结构，提升毛利率。
• 毛利率提升：2020年剔除新准则影响后毛利率为66.70%（YoY +2.74pct），2021Q1进一步提升至64.41%。
• 费用率保持稳定：销售费用率上升至39.90%，管理费用率和研发费用率分别下降至5.44%和1.92%，整体费用率可控。

品牌与战略发展

• 品牌矩阵进一步完善：公司2020年重点发展主品牌珀莱雅、彩棠及其他自有品牌，其中彩棠贡献1.21亿元收入，未来增长可期。
• 推出新子品牌科瑞肤：公司正式切入中高端功能性护肤赛道，品牌矩阵更加丰富。
• “6*N”战略落地：公司基于新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造六大维度，推动品牌孵化和多维布局，致力于满足不同消费者的不同需求。

关键信息

业绩预测与估值

• 2021-2023年EPS预测：3.04/3.76/4.63元/股。
• PE估值：当前价格对应2021-2023年PE分别为58.7/47.4/38.5倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：国内外品牌竞争激烈，可能对公司产品、渠道和营销策略造成压力。
• 新品研发与推广不及预期：若不能及时洞察市场需求，新品推广可能受阻。
• 品牌孵化不及预期：新品牌可能因销售不佳、国际化管理经验不足等原因影响业绩。

分品类与品牌表现

分品类表现

• 护肤类收入占比最大：2020年护肤类收入32.42亿元（YoY +11.38%），占比86.50%。
• 彩妆类增长迅猛：彩妆类收入4.65亿元（YoY +181.91%），占比提升至12.41%。

分品牌表现

• 主品牌珀莱雅增长稳健：2020年收入29.86亿元（YoY +12.43%），占比79.66%。
• 其他自有品牌增长显著：其他自有品牌收入5.55亿元（YoY +75.08%），跨境代理品牌收入2.07亿元（YoY +44.09%）。

财务数据概览

总结

珀莱雅2020年业绩稳步增长，线上渠道表现尤为突出，推动公司整体增长。通过产品驱动和大单品战略，公司有效提升了毛利率和品牌粘性。2021Q1增长显著，受益于低基数效应和线上渠道拉动。未来公司将重点发展“6*N”战略，进一步完善品牌矩阵，提升彩妆品类占比，推动多品类布局。预计公司未来三年将继续保持增长，维持“买入”评级，但需关注行业竞争、新品研发及品牌孵化等潜在风险。