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联储转鸽背后：全球经济从分化到收敛

核心内容概述

本报告分析了美联储主席鲍威尔在11月28日纽约经济俱乐部午餐会上的讲话内容，指出当前美国经济和全球经济正面临重要变化。鲍威尔的言论表明，美联储可能在2024年放缓加息节奏，同时美国经济已出现疲态，全球经济进入新一轮减速周期，新兴市场压力有望边际缓解。

主要观点

1. 联储明年加息或放缓

• 当前利率水平：美联储利率仍略低于中性水平，与之前“离中性利率还很远”的表述形成对比。
• 加息节奏：鲍威尔强调加息需平衡市场风险，太快会抑制经济扩张，太慢可能导致高通胀和金融不稳定。
• 政策路径：美联储没有设定明确的加息路径，未来将根据经济数据动态调整。
• 市场影响：讲话偏鸽派，可能预示2024年加息节奏将放缓。

2. 美国经济已现疲态

• 就业市场：失业率维持在3.7%，为49年来的低位，接近目标。
• 通胀水平：通胀处于2%的目标附近，显示控制良好。
• 经济增速：美国经济以3%的年化增速增长，高于长期水平。
• 经济指标：
  • 房地产市场：新房销售同比增速降至-12%，新开工私人住宅放缓至-2.9%。
  • 原油价格：油价下跌影响美国采掘业，此前因限产保价策略而增长，现面临放缓。
  • 贸易逆差：10月贸易逆差再创新高，显示外部需求疲软。

3. 全球经济新一轮减速

• 中国需求主导：过去十年中国是全球经济增量需求的主要来源。
• 非美经济转弱：欧洲、日本经济近期大幅放缓，美国经济虽受积极财政和油价提振暂时领先，但难以脱离全球大周期。
• 商品价格回落：海外原油和国内钢价大幅下跌，显示全球需求减弱。
• 供需关系变化：供给端压制曾推动商品价格上涨，但需求端疲软将导致价格回落。

4. 新兴市场压力有望缓解

• 美元指数波动：上半年美元指数因美国经济强劲而大幅上行，但未来可能因美国经济边际走弱而回落。
• 欧美预期差调整：若英国脱欧协议达成，欧美经济预期差可能缩小，美元指数有下行压力。
• 新兴市场影响：新兴市场汇率和金融市场波动主要源于与美国经济周期的错位，随着美国经济放缓，新兴市场压力有望边际缓解。
• 黄金避险价值：全球经济减速和美元指数回落可能提升黄金的避险需求。

关键信息总结

• 美联储态度：鲍威尔讲话显示联储对加息节奏的调整，未来可能更谨慎。
• 美国经济表现：尽管部分指标良好，但房地产、原油、贸易逆差等数据表明经济已显疲态。
• 全球经济趋势：中国、欧洲、日本经济放缓，全球需求减弱，商品价格回落。
• 新兴市场前景：美元指数可能回落，新兴市场压力有望缓解，黄金或受益。

风险提示

• 贸易摩擦：持续影响全球供应链和市场信心。
• 经济下行：美国及全球经济面临下行风险。
• 汇率风险：新兴市场汇率波动可能加剧。

图表目录

• 图表1：美联储再度加息的概率（%）
• 图表2：美国贸易逆差扩大（百万美元）
• 图表3：中美经济指标的相关性（%）