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铜矿供应分析专题报告总结

核心内容

2025年下半年以来，全球铜价显著上涨，主要受到铜矿供应持续紧张的影响。本文通过对样本矿山2025年第四季度产量、2026年生产指引及资本支出等数据的分析，揭示了当前全球铜矿供应格局及未来发展趋势。

主要观点

1. 供应紧张持续

• 2025年第四季度，样本矿山产量同比减少约29万吨，降幅为6.7%。
• 主要减产原因：
  • 自由港旗下Grasberg矿山因泥石流事故减产约14万吨，预计2027年前后才能恢复满产。
  • Kamoa-Kakula矿山因淹井事故影响，产量恢复慢于预期，减产约6万吨。
  • Escondida铜矿及Antofagasta旗下Centinela、LosPelambres铜矿因矿石品位下降，分别减产约2万吨。
• 全年产量：2025年全球样本矿山产量约为1665万吨，同比减少27万吨（-1.6%）。
• 2026年产量指引：预计样本矿山产量将增加约21万吨，但增幅较此前预期下调。

2. 成本结构变化

• 2025年海外样本铜矿90分位C1现金成本约为5543美元/吨，较2024年下降2.63%。
• 成本下降原因：
  • 副产品（如金、银、钼）价格高位，拉低单位铜成本。
  • 能源价格波动趋缓，柴油与电力成本下降。
  • 部分矿山扰动事件缓解，产量恢复，固定成本摊薄。

3. 矿石品位下降

• 全球样本矿山平均品位从2021年的0.82%下降至2025年的0.68%，呈现结构性下降趋势。
• 原因：主要在产铜矿多为早期发现的大型矿床，高品位、浅埋矿段已基本开采完毕，矿山企业需通过调节开采顺序接受品位下降的现实。

4. 资本支出趋势

• 资本开支整体波动上行，但近年增速放缓。
• 名义资本支出：样本矿企资本开支为名义口径，实际投入受通胀影响可能增长更少。
• 资本支出用途：
  • 维持性资本开支占主导，用于优化现有选矿厂、延长矿山寿命等。
  • 绿地项目数量有限，建设周期长，短期内难以形成新增供给。
  • 仅力拓的Oyu Tolgoi地下开发项目资本开支较大。

关键信息

• 2026年供应增长预期偏弱，主要受限于矿山扰动、资源品位下降及资本支出不足等结构性因素。
• 矿端扰动影响被放大，在金融市场资金充足的背景下，铜价仍有坚实支撑。
• 样本矿企包括：必和必拓、自由港、智利国家铜业、紫金矿业、南方铜业、力拓、洛阳钼业、嘉能可、五矿资源、英美资源等。

结论

全球铜矿供应仍处于偏紧状态，2026年供应增长预期较弱。尽管部分矿山逐步恢复生产，但结构性问题如资源品位下降、矿山老化及资本支出不足仍对供应形成长期制约。在此背景下，铜价受到坚实支撑，未来走势值得关注。