20250502-招银国际-China_Economy__PMI_signalled_early_signs_of_tariff_disruptions_5页_705kb

中国制造业PMI数据揭示关税冲击对经济的早期影响。4月制造业PMI降至49%，低于市场预期的49.7%，较3月的50.5%明显下滑。出口与进口指数分别跌至三年低位44.7%和43.4%，新订单和生产指数均进入收缩区间（49.2%和49.8%），原材料采购价格及出厂价格指数进一步下滑至47%和44.8%，通缩压力加剧。就业指数下探至14个月低点47.9%，企业采购活动自2022年4月以来最大幅度萎缩，采购量降至46.3%。分行业看，农产品加工、食品饮料及医药业订单和生产保持韧性，而纺织、服装及金属产品行业出现显著下滑。

非制造业PMI小幅回落至50.1%。服务业方面，新订单指数从47.1%降至45.9%，但航空运输、电信、IT及保险服务仍维持高景气度。建筑业PMI从53.4%降至51.9%，新订单指数暴跌至39.6%，显示房地产市场尤其新房销售显著放缓。整体来看，关税冲击削弱了经济动能，叠加全球增长放缓和外部需求疲软，预计未来12个月将导致中国GDP下降1个百分点，CPI下降0.2-0.4个百分点，商品出口减少3个百分点，制造业投资下滑0.5个百分点。

政策应对方面，央行或于二季度适度下调准备金率（RRR）和贷款市场报价利率（LPR），全年累计降幅预计为50个基点和20个基点。财政支持可能加速推进，通过加快发债和支出为实体经济发展提供支撑。但强财政刺激和消费政策或延迟至下半年，因中国可能将这些视为与美国谈判的筹码。若政策支持到位，预计下半年GDP增速将回升至4.7%，全年有望达到4.8%。