深度报告-2026-06-29-华泰证券-审视变化中的大众品行业_渠道变革与品牌崛起共生_39页_1mb

大众品行业渠道变革与品牌崛起共生分析总结

核心内容概述

当前，中国零售行业正经历一轮以效率为核心的结构性变革，新兴线下业态如会员制商超、商超调改、零食量贩及新鲜零食等迅速崛起，并逐步对传统零售渠道形成替代与挤压。这种变革呈现出K型分化格局，即消费端向“质价比”和“性价比”两端撕裂，传统商超的中间地带持续承压。品牌企业的应对策略分为“主动拥抱”和“谨慎参与”两类，关键在于能否在新渠道中找到差异化价值定位。

主要观点

1. 渠道变革的“水温”评估

   • 会员制商超（如山姆）以高增长验证了本土化供应链与线上履约能力的重要性，线上收入占比已突破50%。
   • 商超调改正处于从局部验证向规模化释放的拐点，结合即时零售形成双轮驱动。
   • 零食量贩行业完成规模跨越，竞争重心转向供应链效率提升。
   • 新鲜零食以短保、现制、少添加为核心特征，单店模型已验证，但扩张受限于区域代工厂的半径。

2. 渠道变革对各品类的冲击图谱

   • 受影响较大品类：休闲零食与烘焙，因产品标准化程度高、加价率高、白牌替代性强、渠道分散，易被新渠道挤压。
   • 受影响居中品类：乳制品与速冻食品，内部分化明显，基础款易受影响，功能性品类则具有较强防御性。
   • 受影响较小品类：软饮料与调味品，凭借深度分销、高频刚需与强品牌心智，具备较强的防御壁垒。

3. 品牌企业的渠道博弈

   • 主动拥抱型品牌（如盐津铺子、西麦食品）通过渠道专供定制获取增量。
   • 谨慎参与型品牌（如新乳业、五谷磨房）更注重产品创新与差异化，以应对新渠道的冲击。

4. 投资建议

   • 调味品与软饮料行业防御性强，推荐海天味业（A+H、CH）、农夫山泉。
   • 零食量贩与新鲜零食渠道中，具备渠道红利与定制能力的品牌如盐津铺子、西麦食品、有友食品值得关注。

关键信息

• 山姆会员店：2025年销售额超1,400亿元，同比增长约40%，线上收入占比突破50%。
• 零食量贩：截至2025年，行业门店数超4万家，营收逾1,176亿元，行业重心转向供应链效率提升。
• 新鲜零食：2020-2025年市场规模从不足50亿元增至约180亿元，CAGR超40%，但扩张受限于短保供应链的区域约束。
• 自有品牌与白牌渗透：各新渠道自有品牌/白牌占比不同，如奥乐齐超90%，山姆、Costco等在30%-40%，永辉调改店目标2029年提升至40%。
• 渠道冲击分层：产品标准化程度、加价率、白牌替代性与渠道集中度决定品类受影响程度，休闲零食与烘焙最易受冲击，调味品与软饮料受影响最小。

重点推荐

风险提示

• 宏观经济增长不达预期
• 竞争加剧
• 食品安全问题
• 新渠道中品牌商可能面临被替代风险

总结

本次渠道变革本质上是零售效率的再分配，品牌商需在效率提升与价值创造之间找到平衡。不同品类受到的冲击程度不同，品牌需根据自身特性选择策略。主动拥抱新渠道的品牌通过差异化产品供给与定制化策略实现共赢，而谨慎参与型则需在渠道分层中寻找机会。整体来看，调味品与软饮料具备较强的防御性，而休闲零食与烘焙则面临较大挑战。