20260313-国信证券-原油行业分析框架_40页_10mb

原油行业分析框架总结

核心内容

原油兼具大宗商品、地缘政治和金融三大属性，其价格形成机制复杂，受到供需、库存、地缘政治及美元利率等多重因素影响。短期内，地缘政治事件和“黑天鹅”事件对油价波动影响显著，但中长期来看，油价中枢主要由供需基本面决定。2023年以来，全球原油供需基本面趋于宽松，油价中枢不断下行。

主要观点

• 供给端：全球原油供给主要由OPEC+与北美两大阵营主导。中东地区拥有全球约60%的原油储备，是传统主力供应方，而美国则以页岩油为主，近年来产量增长放缓，盈亏平衡成本上升。
• 需求端：全球石油需求与经济增长高度相关，需求存量国以美、欧为主，增量国以中、印为主。2025年美国、中国、欧洲需求占比分别为19.7%、15.9%、13.8%。新能源汽车的发展将改变需求结构，推动化工品消费比例上升。
• 地缘政治影响：霍尔木兹海峡是全球能源运输的咽喉，约25%的海运石油贸易途经此地。若海峡持续封锁，将导致海湾国家被动减产，且替代运输方案的规模远小于霍尔木兹海峡，影响全球能源供应。
• 金融属性：原油价格与美元指数整体呈负相关，美元贬值可能支撑油价。此外，原油期货多空持仓比与油价走势密切相关，近期WTI原油非商业多空持仓比反弹，预示市场预期变化。

关键信息

原油供给情况

• 全球原油储量：截至2024年底，全球原油储量为1.57万亿桶，OPEC国家占比79.2%，中东占比55%。
• 主要供应国：沙特阿拉伯、美国、俄罗斯是全球主要供应国。美国成为全球第一大石油生产国，但页岩油成本上升及资源劣质化将导致未来产量下降。
• OPEC+减产：OPEC+自2022年起实施多层次减产计划，2025年3月开始逐步退出，2026年4月将恢复增产。
• 海上油气开发：全球海上油气开发经济性不断提高，若油价维持在60美元/桶以上，约85%的未开发海上油田具备盈利能力。

原油需求情况

• 需求结构：全球原油需求中，燃料型产品（汽油、柴油、航空煤油）占65%，化工品消费占25%。
• 主要需求国：美国仍是全球最大原油消费国，中国自2019年起原油消费占比超过欧洲。2025年全球石油需求预计增长77-130万桶/日，印度预计成为全球最大石油需求增量来源。
• 欧美需求变化：欧美炼厂产能持续萎缩，美国成品油消费较为稳定，欧洲炼厂则持续退出。中国成品油需求已出现下降趋势。

霍尔木兹海峡封锁影响

• 战略地位：霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输要道之一，2025年平均每天运输2000万桶原油及石油产品，占全球海运石油贸易的25%。
• 替代方案不足：替代霍尔木兹海峡的管道运输能力不足700万桶/日，LNG运输无替代方案。
• 被动减产：海湾国家中，除阿曼外，其余均依赖霍尔木兹海峡运输石油。一旦海峡封锁，油田被迫减产，复产周期将延长。

关键公司分析

• 中国石油：中国油气行业的主导者，2025年前三季度实现营收2.17万亿元，归母净利润1262.8亿元，但受油价下降影响，营收同比减少3.9%。
• 中国海油：全球领先的海上油气开采公司，2025年前三季度实现营收3125亿元，归母净利润1019.7亿元，同比分别下降4.2%和12.6%。
• 中海油服：中国近海最大的油田服务供应商，2025年前三季度营收增长3.54%，净利润增长31.28%，主要受益于大型装备出租率提升。
• 海油发展：以海洋石油生产技术服务为核心，2025年前三季度营收增长0.81%，净利润增长6.11%。

风险提示

• 原油价格大幅波动的风险；
• 原油需求不及预期的风险；
• 政策变动风险。

投资建议

在美以伊冲突局势不明朗的背景下，预计国际原油价格仍将保持高位震荡。若霍尔木兹海峡封锁持续，中期油价中枢将上移。推荐关注【中国石油】、【中国海油】、【中海油服】及【海油发展】等公司，因其在海上油气开发及服务领域具备优势，有望受益于油价中枢上移及海上油气增产需求。