20170225-安信证券-传媒行业深度分析：微端化3D页游快速崛起，页游行业有望红海变蓝海_2mb

页游行业分析总结

核心内容

国内游戏市场已形成端游、页游和手游三大细分领域。随着移动互联网的发展，手游在2013-2016年对页游市场造成冲击，页游行业进入调整期。2016年，页游市场规模增速放缓，用户规模和产品数量下行，但调整期即将结束，竞争格局改善。未来页游行业将向精品化和3D化方向发展，有望从红海变为蓝海。

主要观点

1. 页游市场调整与发展趋势

• 市场调整：2013-2016年页游市场受到手游冲击，市场规模增速放缓，用户数量和产品数量下降。
• 调整结束：2016年页游开服量仍保持两位数增长，精品化趋势明显，市场逐步向头部厂商集中。
• 未来方向：页游行业将向3D化、精品化发展，以提升用户体验、降低同质化竞争、增强用户粘性。

2. 3D页游微端化趋势

• 优势：3D页游拥有更高质量的画质，媲美甚至超越端游；同时具备大屏和轻量化特性，可吸引2D页游用户并转化部分端游用户。
• 技术门槛：3D页游研发需要较强的技术实力和大量资本投入，降低被复制的风险，提高行业壁垒。
• 云计算应用：云页游模式可突破硬件限制，通过网络传输画面，实现端游体验，同时保持页游的可达性。

3. 市场竞争格局变化

• 研发商分化：市场分为两类研发商，一类具备3D页游研发能力（如青果灵动、趣酷科技），另一类专注于2D页游（如37游戏、广州创思）。
• 发行商集中：腾讯游戏占据主导地位，37游戏、360游戏+趣游、YY游戏等紧随其后，头部厂商具备竞争优势。
• 2D页游转型困难：2D页游面临同质化竞争加剧，缺乏核心竞争力的厂商可能被市场淘汰。

关键信息

市场数据

• 2016年市场规模：中国游戏市场实际销售收入1655.7亿元，其中页游市场规模为187.1亿元，手游市场规模为819.2亿元。
• 用户规模：2016年页游用户数量约2.75亿人，移动游戏用户规模达5.28亿人。
• 产品数量：2015年页游产品数量为2180个，2016年下降至1890个，3D页游占比提升。

技术与市场趋势

• 3D引擎应用：主流3D引擎包括Unity3D、Flash3D、HTML5+WebGL、Fancy3D等，部分厂商拥有自研引擎。
• 微端化优势：3D页游通过微端实现高质量画质与便捷体验，提升用户留存率。
• 云页游前景：云页游模式有望替代传统页游和端游，实现更广泛的市场覆盖。

相关标的

• 37游戏：拥有《大天使之剑》、《传奇霸业》等精品页游，布局页游与手游并重。
• 游族网络：专注于页游与手游，拥有《女神联盟》等IP资源，推动全球化运营。
• 恺英网络：主打《蓝月传奇》等页游产品，拥有丰富的页游资源。
• 天神娱乐：以页游为核心，拓展广告、影视、教育等业务。
• 德力股份：拟收购趣酷科技62%股权，布局3D页游与手游开发。

风险提示

• 市场竞争加剧：页游市场集中度提升，竞争将更加激烈。
• 监管政策收紧：游戏行业受政策影响较大，需关注相关法规变化。
• 技术研发不达预期：3D页游研发成本高，若技术进展不及预期，可能影响行业发展。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

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