20221010-华泰期货-宏观月报_创造资产_从被动到主动_11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院宏观组研究员徐闻宇撰写，分析了当前全球及中国经济与金融环境，重点探讨了美联储货币政策紧缩对全球流动性的影响、全球经济周期下行趋势、中国宏观政策的应对策略以及人民币资产配置的前景。报告还提供了多张图表以支持分析，并附有免责声明。

主要观点

• 全球流动性收缩：美联储持续紧缩货币政策，导致全球美元流动性收缩，全球总需求回落成为趋势。
• 宏观政策的两难：全球宏观政策在对冲需求回落与资本外流之间难以抉择，国内政策仍需在资本项约束下保持宽松。
• 全球经济周期下行：全球经济周期持续放缓，市场更关注下行幅度，而非方向。
• 美国双赤字收缩：美国贸易和财政赤字的减少加剧了全球总需求回落，对生产型经济体造成国际收支压力。
• 通胀预期见顶：全球总需求回落推动通胀下行，供给端通胀压力与需求端缓和并存，实际利率被动回升。
• 中国宏观政策转向积极：外部需求回落推动国内政策更积极，但海外风险尚未释放，政策仍需谨慎。
• 人民币资产配置：国内政策转向积极为人民币资产配置提供契机，但海外风险可能带来波动，配置仍以对冲为主。
• 流动性结构转换：中国出口增长并未带来更多人民币流动性，房地产去杠杆背景下，国内流动性紧张，政策需主动创造人民币资产。

关键信息

全球宏观分析

• 美联储紧缩：全球主要经济体净加息次数达46次，美元指数持续走强，显示全球流动性收缩。
• 金融条件收紧：全球金融条件指数显著回落，显示融资环境趋紧。
• 通胀趋势：美国8月CPI同比为8.3%，较7月回落0.2个百分点，5Y5Y通胀预期有见顶可能。
• 需求回落：全球总需求回落主导市场运行，美国作为全球需求锚点，其双赤字收缩加剧了这一趋势。

中国宏观分析

• 出口增长：出口持续超出市场预期，但并未带来人民币流动性供给，反而加剧国内流动性紧张。
• 房地产政策改善：房地产政策继续向市场改善方向调整，央行重启PSL工具释放积极信号。
• PSL工具使用：2022年9月PSL工具净新增1082亿元，是自2020年2月以来首次净增长，显示政府正在主动创造人民币资产。
• 杠杆率高位：居民杠杆率自2009年以来快速上升，二季度达62.3%，增速已连续四个季度停滞。

策略建议

• 人民币资产配置：当前仍处于左侧状态，人民币资产配置区间已到来，但需防范海外风险带来的波动。
• 对冲为主：在海外风险尚未释放的情况下，配置建议仍以对冲为主，避免过度暴露。

风险提示

• 经济数据波动风险：短期经济数据可能出现波动，影响市场预期。
• 金融风险释放缓慢：金融风险的释放速度可能滞后，需警惕系统性风险。

图表摘要

• 图1：全球央行继续加息，美元指数走强。
• 图2：美欧英金融条件指数显著回落。
• 图3：外汇波动率上升并未阻碍加息。
• 图4：货币政策推动未来经济周期向下。
• 图5：全球经济周期将呈现震荡向下状态。
• 图6：美国双赤字减少，美元指数走强。
• 图7：利率抬升和房地产市场降温。
• 图8：房地产市场降温和美国经常项收缩。
• 图9：油价和各期限通胀预期。
• 图10：5Y5Y通胀预期有见顶可能，尤其美国。
• 图11：ISM制造业指数和核心CPI。
• 图12：美股同比走势和美国个人利息支出。
• 图13：出口和全球经济景气度。
• 图14：出口和国内流动性创造。
• 图15：人民币流动性结构转变，货币政策维持相对宽松。
• 图16：央行PSL工具重启，释放积极信号。

免责声明

• 报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点和预测仅反映发布当日判断，可能随时间变化。
• 报告内容仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者需独立判断。
• 报告版权属于华泰期货有限公司，未经许可不得擅自使用或传播。