20230818-东吴证券-固收点评_荣23转债_绿色环保新模式_产能蓬勃成长_12页_611kb

证券研究报告·固定收益·固收点评总结

以下是基于提供的东吴证券研究报告对荣23转债的分析总结，涵盖事件、观点、正股基本面分析以及风险提示。

1. 事件

荣23转债（代码：113676）于2023年8月18日开始网上申购，总发行规模576亿元，募资净额主要用于年产5亿平方绿色智能包装产业园项目、绿色智能化零土地技改项目、生物质锅炉项目及补充流动资金。剩余存续期为6年，主体/债项评级AA-/AA-，票面利率为0.20%至2.00%，初始转股价1574元/股。关键指标：债底估值8365元，YTM 309%；转换平价1045元，平价溢价率-432%；转股期从2024年2月26日起至2029年8月17日止。转债条款中规中矩，包括下修条款“15/30，90%”、赎回条款“15/30，130%”和回售条款“30，70%”，发行规模对总股本和流通盘的稀释率为1162%，可能带来股本摊薄压力。

2. 观点

分析师预计荣23转债上市首日价格在12368~13779元之间，对应转股溢价率约25%，建议积极申购。基于可比标的（如天能转债、隆华转债）和实证模型分析，考虑债底保护性一般、评级和规模吸引力一般，预计上市转股溢价率在25%左右。申购建议包括：原股东优先配售比例约68.82%，网上中签率预计0.019%。

3. 正股基本面分析

荣晟环保（正股代码：603165）专注于生态造纸、环保热电、绿色包装等领域，财务数据显示，2018-2022年营收复合增速5.24%，2022年营收256.3亿元（同比+61.4%），但净利润复合增速-5.18%，2022年净利-40.89%（同比下挫），原因包括宏观环境波动和原材料价格上涨。主要营收来自原纸，占比82.99%；费用管理能力较强，销售净利率下降至6.56%，毛利率降至8.04%，但低于行业均值。公司亮点包括产业链优势（热电联产技术、数字化系统）和产能扩张（如瓦楞原纸产能41万吨），未来发展受益于“双碳”政策。

4. 风险提示

主要风险包括申购至上市阶段的正股波动风险、上市时点不确定带来机会成本、违约风险以及转股溢价率被压缩的风险。建议投资者密切关注正股荣晟环保动态及其对公司债务的潜在影响。