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固收点评 20220729 总结

核心内容

本文对2022年下半年中国经济走势进行了预测，并基于IMF下调我国全年经济增速至3.3%的背景下，对实现该增速所需的消费、投资、出口表现进行了测算。同时，文章也指出了当前经济面临的不确定性与潜在风险。

主要观点

• 经济预测：通过改进预测模型，基于历史数据与当前PMI指标，重新预测2022年下半年及全年经济增速。
• 全年增速：预计2022年三、四季度GDP当季同比增速分别为5.4%和5.5%，全年增速为4.1%。
• IMF预测对比：IMF将我国全年经济增速预测下调至3.3%，较4月预测下降1.1个百分点，主要受防疫封控和房地产危机影响。
• 政治局会议：强调稳增长、稳就业、稳物价，对疫情防控和经济社会发展保持平衡，政策重心向需求端转移，基建成为主要抓手，房地产责任主体为地方政府。
• 经济指标分析：
  • 消费：社零上半年累计同比下降0.7%，但6月恢复正增长，预计下半年社零当月同比增速维持正值。
  • 投资：固定资产投资和制造业投资保持高增长，房地产投资仍为负，基建投资维持较高增速。
  • 出口：上半年出口增速波动较大，预计下半年将有所回落。

关键信息

2022年下半年经济预测

• GDP增速预测：
  • 2022Q3: 5.4%
  • 2022Q4: 5.5%
  • 2022全年: 4.1%
• 社零当月同比预测（7-12月）：4.5%、7.9%、5.5%、5.5%、5.3%、6.5%
• 社零全年增速：2.7%
• 固定资产投资累计同比预测（7-12月）：6.4%、6.7%、7.1%、7.4%、7.6%、7.7%
• 制造业投资累计同比预测（7-12月）：10.9%、11.1%、11.0%、10.9%、10.5%、10.2%
• 房地产开发投资累计同比预测（7-12月）：-4.6%、-4.0%、-3.1%、-2.3%、-1.8%、-0.8%
• 基建投资（不含电力）累计同比预测（7-12月）：7.8%、8.3%、8.8%、8.8%、8.9%、9.0%
• 出口金额当月同比预测（7-12月）：15.6%、11.9%、10.1%、8.8%、9.4%、9.4%
• 全年出口增速：约11.5%

基于3.3%全年增速的测算

• 3.3%增速与目标差距：较5.5%目标低2.2个百分点，较市场预期4.3%低1.0个百分点。
• 测算方法：采用《对5.5%经济增长目标的进一步测算》中的模型，将二季度数据更新后进行测算。
• 各需求项表现：
  • 最终消费支出：社零全年累计同比增速需达到2.7%，其中消费项贡献率约55.28%。
  • 资本形成总额：固定资产投资全年累计同比增速需达6.7%，制造业投资需达11.0%，房地产投资需达-1.5%，基建投资需达6.7%。
  • 货物和服务净出口：出口金额全年累计同比增速需达6.7%，贡献率约12.40%。
• 结论：虽然消费项存在缺口，但基建和出口表现较强，有望弥补，因此3.3%增速较为容易实现。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：若疫情防控效果不佳或新冠特效药研发滞后，可能影响经济复苏。
• 地缘政治风险：可能引发输入型通胀，影响出口和整体经济。
• 政策调整超预期：货币和财政政策可能因内外环境变化而出现超预期调整，影响经济走势。
• 预测值不够精准：预测模型和方法存在误差，实际数据可能与预测有偏差。

总结

本文基于改进的预测模型，对2022年下半年中国经济走势进行了分析，并结合IMF下调增速预测的背景，对实现3.3%全年经济增速所需的消费、投资、出口表现进行了测算。尽管当前经济面临疫情、地缘政治和房地产危机等多重压力，但通过政策支持和需求端的稳定增长，3.3%的增速目标被认为是可以实现的。同时，文章也提醒了可能存在的风险因素，包括疫情恢复不及预期、地缘政治影响、政策调整超预期以及预测模型的不确定性。