20210329-太平洋-晨光文具-603899.SH-Q4科力普_利润端超出市场预期_长期空间巨大_上调目标价至110元_5页_799kb

晨光文具（603899）总结

核心内容

晨光文具（603899）是一家隶属于轻工消费行业的公司，其2020年财报显示，公司实现了显著的业绩增长。2020年公司营收达到131.38亿元，同比增长17.92%，归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%。尽管整体盈利有所下滑，但公司通过有效的费用管控，使得期间费用率同比降低0.10个百分点。公司还发布了新的盈利预测，预计2021至2023年的每股收益（EPS）分别为1.76元、2.21元和2.83元，对应PE分别为46倍、36倍和28倍。基于公司的长期成长潜力，分析师将公司目标价上调至110元，并维持“买入”评级。

主要观点

• 传统业务表现稳健：公司传统核心业务在2020年实现增长，产品结构优化与渠道赋能为其带来显著收入增长，尤其在Q4传统业务增速超过25%。
• 科力普表现亮眼：科力普在2020年实现营收50亿元，同比增长36.69%，Q4营收同比增长81.93%，远超市场预期。净利润增长显著，净利率提升0.8个百分点，盈利前景乐观。
• 零售大店逐步回暖：九木业务在2020年实现21.3%的同比增长，生活馆业务虽有亏损，但未来有望通过优化门店结构实现扭亏为盈。
• 晨光科技线上拓展加速：晨光科技在2020年实现营收4.74亿元，虽然有亏损，但线上业务增长显著，预计未来将贡献更多收入增量。
• 盈利能力与估值：尽管2020年公司毛利率和净利率有所下滑，但盈利预测显示未来几年有望逐步改善。公司当前估值存在较大提升空间，长期来看其成长性与海天味业相当，但估值差距明显。

关键信息

• 股票数据：目标价110元，昨收盘80.15元，总股本/流通为927/920百万股，总市值/流通为74,333/73,738百万元。
• 盈利预测：2021至2023年，公司EPS预计分别为1.76元、2.21元和2.83元，对应PE分别为46倍、36倍和28倍。
• 财务指标：2020年毛利率为25.36%，净利率为9.56%；资产负债率43.30%，流动比率177.22%。未来三年，公司财务状况有望进一步改善。
• 风险提示：公司面临传统业务增长不及预期、科力普客户拓展不达预期等风险。

业务分析

传统业务

• 2020年传统核心业务（+晨光科技）同比增长9%至75.7亿元。
• 若剔除晨光科技，传统核心业务增长6.4%至70亿元。
• 若进一步剔除安硕并表，预计传统核心业务同比增长接近8%至67亿元。
• Q4传统业务同比增长25%以上，表现强劲。

科力普

• 2020年营收50亿元，同比增长36.69%，Q4营收21.38亿元，同比增长81.93%。
• 净利润同比增长89.74%，净利率提升至2.88%。
• 办公直销市场空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额提升。

零售大店

• 零售大店合计441家，其中九木门店361家，生活馆门店80家。
• Q4零售大店环比增速提升至23%。
• 九木业务增长21.3%，生活馆业务亏损31.28%。

晨光科技

• 2020年营收4.74亿元，同比增长59%。
• 亏损0.12亿元，主要因线上费用投入。
• 线上渠道拓展加速，未来有望成为收入增长的重要引擎。

投资评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

联系信息

• 证券分析师：陈天蛟
• 电话：021-61376584
• E-MAIL：chentj@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190517110002

销售团队

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