建筑设计行业深度研究系列之二_国外巨头并购风起云涌_国内环境孕育潜在龙头_25页_2mb

建筑设计行业深度研究系列之二总结

核心内容

建筑设计行业在全球范围内呈现出并购频繁的趋势，尤其在国际市场上，后起之秀通过并购迅速崛起，成为行业领导者。国内设计行业同样面临高景气度和激烈竞争，上市公司正通过并购快速提升业绩与排名，同时资本市场为并购提供了重要支持。

主要观点

• 全球设计公司并购频繁：全球排名前三的建筑设计公司普遍较为年轻，而老牌公司则成为并购对象。设计行业因其地域性强、客户与项目分散、人才密集等特点，使得并购成为企业快速扩张的重要手段。
• 并购带来一站式服务能力与市场覆盖率提升：国际领先设计公司普遍通过横向并购，增强其一站式服务能力，扩大全球市场覆盖。
• 国内设计行业并购大潮已起：国内设计公司面临行业高景气度与激烈竞争，通过并购实现规模与排名的快速提升，同时资本市场为其提供融资支持。
• 并购策略与企业成长阶段相关：在企业规模较小时，通过并购可快速提升业绩与排名，吸引市场关注；但随着公司发展，并购带来的增长效应逐渐减弱。
• 经营性现金流与融资渠道是并购成功的关键：良好的现金流状况和多元化的融资渠道（如IPO、增发、银团贷款等）为并购提供坚实的资金保障。
• 并购需注重整合与风险控制：并购后的企业整合效果直接影响并购的收益，而风险控制则体现在并购策略的谨慎性与标的公司选择上。

关键信息

• 全球设计公司排名变化：AECOM、沃利帕森斯等公司通过并购迅速提升排名，而老牌公司如优斯、阿美科等成为并购对象。
• AECOM并购策略：以激进方式为主，大规模集中并购，支付方式多为现金加股权，2007年上市后进入并购高峰期。
• 沃利帕森斯并购策略：相对谨慎，通过合作逐步收购，注重风险控制，支付方式以现金为主。
• 国内设计公司并购现状：苏交科、设计股份、中衡设计等公司通过上市融资进行并购，快速提升排名与业绩。
• 行业趋势：随着我国新型人口红利的释放和高端设计人才的供过于求，设计行业人员费用有望下降，为并购提供有利条件。
• 风险提示：并购整合效果不及预期、投资下行加速等是潜在风险。

投资建议

• 行业评级：买入
• 重点公司：苏交科、设计股份、中衡设计、棱光实业
• 盈利预测：
  • 苏交科：14A EPS 0.46，15E EPS 0.59，16E EPS 0.80，PE 46、36、27，PB 4.35
  • 设计股份：14A EPS 1.60，15E EPS 1.82，16E EPS 2.40，PE 35、31、23，PB 3.32
  • 中衡设计：14A EPS 0.75，15E EPS 0.86，16E EPS 1.06，PE 70、61、50，PB 8.23
  • 棱光实业：14A EPS 0.40，15E EPS 0.53，16E EPS 0.74，PE 52、40、28，PB 8.08

并购对企业发展的影响

• 短期提升业绩与排名：并购能快速提升公司业绩和排名，尤其在上市初期，效果显著。
• 长期品牌与规模效应递减：随着公司规模和排名的提升，并购带来的品牌与规模效应逐渐减弱。
• 资本运作的重要性：设计公司需借助资本市场，增强融资能力，以支持并购战略。

国内设计行业现状与展望

• 行业景气度高：尽管建筑行业整体景气度有所下降，但设计板块仍保持活力。
• 竞争激烈：设计企业众多，行业集中度低，竞争激烈，企业需通过并购扩大市场份额。
• 未来趋势：随着更多设计企业上市，融资渠道拓宽，国内设计公司有望通过并购实现快速扩张。

图表索引

• 图1：设计企业拓展业务所遇问题
• 图2：主要公司的资产负债率
• 图3：AECOM年度营业收入增长（百万美元）
• 图4：AECOM三季度营业收入增长（百万美元）
• 图5：各公司营业收入增长对比
• 图6：AECOM自2005年以来的净利率
• 图7：AECOM股价累计总回报-净股利
• 图8：沃利帕森斯的净利率较高
• 图9：国内外设计公司毛利率对比
• 图10：并购对沃利帕森斯营收增长的贡献
• 图11：2005-2014年沃利帕森斯营业收入的地域分布
• 图12：经营性现金流量对支付并购现金的充足率
• 图13：沃利帕森斯2004年以来收入情况
• 图14：沃利帕森斯股价累计总回报-净股利
• 图15：苏交科并购资金中发行股票筹集资金占比

结论

建筑设计行业通过并购实现快速扩张已成为普遍趋势。国内设计公司应借鉴国际经验，提高经营稳定性，借助资本市场融资，制定适合自身发展阶段的并购策略，以实现持续增长。