20160630-广发证券-“他山之石”系列报告一：海外钛白粉：并购整合风起云涌；巨头新老交替，亦有基业长青_21页_1mb

全球钛白粉行业及龙头公司发展总结

核心内容

本报告围绕全球钛白粉行业发展历程及主要龙头公司的发展路径，分析了行业技术进步、市场格局演变及企业并购重组等关键因素。报告指出，钛白粉作为性能优异的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸等多个领域，其生产工艺分为硫酸法和氯化法，国内以硫酸法为主，而国外则更倾向于氯化法。

主要观点

1. 全球钛白粉行业发展历程回顾

• 20世纪初至50年代：钛白粉工业起步，工业化生产始于30年代，主要生产锐钛型产品。
• 50年代至80年代初期：氯化法工艺被发明并实现工业化，推动大型跨国企业形成，如杜邦、帝国化工等。
• 80年代至90年代中期：行业进入“黄金时代”，随后因产能过剩、需求疲软等进入“寒冬困境”，欧美市场疲软，行业向亚太转移。
• 90年代中后期至今：中国钛白粉行业迅速崛起，成为全球产能增长的核心驱动力。全球并购浪潮兴起，亨斯迈、科斯特、特诺等企业通过并购成为行业新贵。

2. 全球钛白粉行业格局演变

• 全球钛白粉产能从1995年的388万吨增长至2015年的接近700万吨，年复合增长率约3.71%。
• 产能区域集中度由美国主导转变为以中国为主。
• 全球前十大生产商的产能占比始终较高，杜邦、康诺斯等企业持续占据主导地位。

3. 钛白粉行业主要企业分析

• 杜邦（现为科慕）：技术领先，内生增长能力强，1951年发明氯化法工艺，1976年关闭最后一家硫酸法工厂，成为行业龙头。
• 亨斯迈：通过两次重大并购（1998年收购帝国化工，2013年收购洛克伍德）成为行业巨头。
• 科斯特：2007年收购美利联钛白粉业务，跃居世界第二。
• 康诺斯：作为最早进入行业的企业之一，低调稳健发展，实现基业长青。
• 特诺：通过1998年收购德国钛白粉厂，发展为氯化法巨头。

4. 工艺对比

• 硫酸法：原料来源广泛，可生产锐钛型和金红石型钛白粉，工艺流程复杂，污染较大，但产品质量可媲美氯化法产品。
• 氯化法：技术较新，工艺流程简单，能耗低，产品质量高，但存在腐蚀性问题，应用领域相对受限。

关键信息

• 行业集中度：全球前十大生产商的产能占比长期保持在80%以上，前四大生产商占比约50%。
• 中国崛起：中国钛白粉产能持续扩张，成为全球主要生产地，2015年总产量达232.3万吨。
• 消费结构：国内以涂料为主，占比约60%；国外则更加多元化，如亨斯迈的涂料占比仅35%。
• 风险提示：包括生产污染事件、需求萎缩、行业进入大规模扩产周期等。

附录信息

• 钛白粉简介：化学名称为二氧化钛，广泛应用于涂料、塑料、造纸等领域，具有优越的白度、遮盖力等性能。
• 工艺对比：硫酸法与氯化法在原料、产品类型、工艺流程、产品质量、污染处理等方面存在明显差异。
• 分析师信息：
  • 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士。
  • 郭敏：资深分析师，同济大学材料学硕士。
  • 周航：研究助理，华南理工大学管理学硕士。

报告摘要

本报告系统梳理了全球钛白粉行业的发展脉络，揭示了行业从初创到成熟、从污染严重到环保升级的演变过程。同时，分析了杜邦、亨斯迈、科斯特、康诺斯和特诺等企业在行业中的地位和成长路径，指出行业集中度较高、并购频繁、技术升级和环保压力是推动行业变革的关键因素。此外，报告还对国内钛白粉行业的现状和未来发展趋势进行了展望。

风险提示

1. 生产污染事件
2. 钛白粉需求急剧萎缩
3. 行业进入新的大规模扩产周期

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