20180304-华创证券-债券利率周报_多风险集中现身_3月是债市考验期_20页_1mb

债券周报总结：多风险集中现身，3月是债市考验期

核心内容

本报告分析了2018年3月中国债券市场的走势与影响因素，指出3月将是债市面临多风险的考验期。报告从资金面、基本面、监管政策和海外数据四个维度进行分析，提出了对利率债市场的投资策略建议。

主要观点

一、利率债走势回顾：资金宽松带动交易行情，国债与国开债表现分化

• 2月市场因流动性宽松和监管真空期出现交易行情，收益率普遍下行。
• 国债短端收益率下行较多，长端收益率下行较少，曲线继续陡峭化。
• 国开债短端稳定，长端收益率下行幅度较大，曲线平坦化。
• 资金面宽松主要由央行提前安排的流动性投放、春节前后的现金投放和回笼、以及市场对政策的预期共同推动。

二、利率债市场展望：3月是债市风险集中期

（一）资金面：3月将面临考验，负债端压力或加剧

• 3月资金面将呈现“前松后紧”局面，中旬前因两会维稳需求保持平稳，但中旬后流动性将逐步收紧。
• 公开市场操作到期压力大，叠加MPA考核、央行可能加息，资金中枢将上行。
• 存单发行量持续上升，尤其是城、农商行对存单依赖度提高，负债端压力未缓解，被动去杠杆或引发资产端抛压。

（二）基本面：2月不是宏观经济的拐点

• 2月电厂耗煤数据和制造业PMI环比下降，但主要是春节因素导致的季节性波动。
• 1、2月均值显示，电厂耗煤和制造业PMI并未出现明显走弱迹象。
• 房地产销售数据虽有下滑，但主要集中在一二线城市，三四线城市表现较好，说明基本面未显著恶化。
• 其他高频数据如水泥、钢价、油价等基本平稳，未出现超预期下跌。

（三）监管：3月是监管政策落地集中期

• 3月将进入监管政策落地期，资管新规预计在两会后发布，标志着2018年真正监管的开始。
• 监管措施包括打破刚兑、实行净值化管理、限制机构业务扩张等，将对金融市场和债市带来结构性调整。
• 银监会强化对金融风险的防控，尤其是大案要案的查处，显示出监管力度加大。
• 银行业服务实体经济能力增强，推动普惠金融和公司治理改革。

（四）海外数据前瞻：央行议息会议集中，影响市场预期

• 3月美联储、欧央行、英央行将相继召开议息会议，加息预期升温。
• 美联储可能在3月加息，推动美债收益率上行，对国内债市形成压力。
• 欧元区和日本的经济数据和通胀表现对货币政策走向有重要影响。
• 英国和德国的PMI数据、失业率等可能进一步强化加息预期。

关键信息

资金面

• 2月资金面宽松，但3月将面临公开市场操作到期、MPA考核、央行可能加息等多重压力。
• 存单发行量上升，尤其是城、农商行，显示银行负债端压力未缓解。
• 3月资金中枢可能上升，流动性趋紧，机构负债端压力加剧。

基本面

• 2月宏观经济未出现明显恶化，电厂耗煤和制造业PMI的环比下降主要受春节影响。
• 房地产销售数据下滑，但三四线城市表现较好，显示需求支撑仍在。
• 其他高频数据如水泥、钢价、油价等基本平稳，未出现超预期下跌。

监管

• 资管新规将在3月两会后发布，标志着监管真正落地。
• 监管措施将限制机构业务扩张，推动净值化管理，债市将面临调整。
• 银监会强化对金融风险的防控，加大查处力度，提升银行服务实体经济能力。

海外数据

• 美联储3月加息概率上升至100%，美债收益率可能上行。
• 欧元区和日本的经济数据和通胀表现将影响货币政策走向。
• 英国和德国的PMI数据、失业率等可能进一步强化加息预期。

投资策略建议

• 中短期看，收益率仍存在上行压力，建议投资者保持短端策略，耐心等待趋势机会。
• 监管政策落地将引发市场调整，需关注政策对机构业务的影响。
• 资金面波动可能加剧市场不确定性，尤其是3月中下旬。
• 基本面未出现明显恶化，但需关注后续数据变化，等待确认信号。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券。
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司。
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽，分别来自南京财经大学和上海财经大学。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。报告内容为个人观点，不构成对所涉及证券的个人投资建议，且未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。