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萤石网络（688475）公司研究：业绩高增与技术驱动下的AIoT增长潜力

核心观点

• 业绩超预期：公司发布2023年年度业绩预告，预计归母净利润54-58亿元，同比增长619%-739%，扣非净利润525-565亿元，同比增长773%-908%。2023Q4单季度归母净利润同比增速达215%-566%。
• 盈利能力持续强化：2023年Q1-Q3毛利率分别为411%、446%、443%，同比分别提升62、86、70个百分点；预计Q4毛利率延续改善趋势，主要受益于电商渠道和海外市场的布局。
• 产品迭代保障增长：2023年10月发布AI扫拖宝RS20Pro及商用清洁机器人BS1，搭载多目视觉计算系统，提升复杂环境适应能力，强化技术壁垒。
• 投资评级：华安证券首次覆盖公司，给予“买入”评级，预计2023-2025年收入复合增速198%，归母净利润复合增速251%，2025年PE为2442倍。

主要推动力

1. 行业赛道高增长：智能摄像领域渗透率提升，线上市场销量2023年同比增长187%，电商渠道和海外市场成为新盈利增长点。
2. 垂直一体化优势：持续优化供应链管理，扩大AIoT业务布局，形成差异化竞争壁垒。

风险提示

• 需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；技术迭代风险。

（来源：华安证券2024年2月2日）